博九真人赌城:[收购]华闻集团:拟收购国广环球传媒控股有限公司持有的北京环球国广媒体科技有限公司22.95%股权涉及的北京环球国广媒体科技有限公司股东全部权益价值资产评估说明

时间：2019年11月21日 20:40:43 中财网

原标题:华闻集团:拟收购国广环球传媒控股有限公司持有的北京环球国广媒体科技有限公司22.95%股权涉及的北京环球国广媒体科技有限公司股东全部权益价值资产评估说明

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华闻传媒投资集团股份有限公司

拟收购国广环球传媒控股有限公司持有的

北京环球国广媒体科技有限公司22.95%股权

涉及的北京环球国广媒体科技有限公司

股东全部权益价值

资 产 评 估 说 明



中天华资评报字[2019]第1744号

（共壹册，第壹册）



















北京中天华资产评估有限责任公司



2019年11月12日


目录
第一部分 关于本资产评估说明使用范围的声明 .............................. 1
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 ............................ 2
第三部分资产清查核实情况说明 .......................................... 37
一、评估对象与评估范围说明 .......................................... 37
二、资产核实总体情况说明 ............................................ 37
第四部分 收益法评估说明 ............................................... 39
一、收益法的应用前提及选择的理由和依据 .............................. 39
二、收益预测的假设条件 .............................................. 39
三、宏观经济因素分析 ................................................ 40
四、被评估单位所在行业情况及在行业中的地位 .......................... 44
五、被评估企业的业务分析 ............................................ 46
五、评估计算及分析过程 .............................................. 48
六、评估值测算过程与结果 ............................................ 57
七、溢余性或非经营性资产 ............................................ 58
八、评估结果 ........................................................ 58
第五部分 市场法评估技术说明 .......................................... 59
一、选用市场法评估的理由 ............................................ 59
二、对比公司的选择及可比性分析 ...................................... 59
三、比率乘数的选择和分析 ............................................ 63
四、市场法分析计算过程 .............................................. 64
五、市场法评估结论及分析 ............................................ 74
第六部分评估结论及分析 ................................................ 75



第一部分 关于本资产评估说明使用范围的声明







本资产评估说明供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关
监管机构和部门使用。除法律、行政法规规定外，材料的全部或者部分
内容不得提供给其他任何单位和个人，不得见诸公开媒体。






















北京中天华资产评估有限责任公司

2019年11月12日




第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明



一、 委托人与被评估单位概况


（一）委托人概况

委托人一：

1. 名称：华闻传媒投资集团股份有限公司（以下简称：华闻传媒）
2. 统一社会信用代码：914600002012502172
3. 注册地址：海口海甸四东路民生大厦
4. 法定代表人：汪方怀
5. 注册资本：199,724.546万
6. 成立日期：1991年9月13日
7. 营业期限：1991年9月13日至无固定期限
8. 经营范围：传播与文化产业的投资、开发、管理及咨询服务；信息集成、多
媒体内容制作与经营，广告策划、制作和经营，多媒体技术开发和投资，电子商务，
股权投资，创业投资，高科技风险投资；贸易及贸易代理。



委托人二：

1. 名称：国广环球传媒控股有限公司（以下简称：国广控股）
2. 统一社会信用代码：110107013394289
3. 注册地址：北京市石景山区石景山路甲16号北院A518室
4. 法定代表人：范建平
5. 注册资本：10,182.18万人民币
6. 成立日期：2010年11月25日
7. 营业期限：2010年11月25日至2060年11月24日
8. 经营范围：项目投资；投资管理；资产管理；投资咨询；企业管理；组织文
化交流活动（演出除外）；承办展览展示；影视策划；企业形象策划；市场营销策
划；设计、制作、代理、发布广告；网络技术开发、技术服务、技术转让、技术咨
询。（“1、未经有关部门批准，不得以公开方式募集资金；2、不得公开开展证券
类产品和金融衍生品交易活动；3、不得发放贷款；4、不得对所投资企业以外的其
他企业提供担保；5、不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益”；企
业依法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须经批准的项目，经相关部门批准
后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经营活
动。）


（二）被评估单位概况

1. 企业名称：北京环球国广媒体科技有限公司（以下简称：环球国广）
2. 统一社会信用代码：91110107567464076Q



3. 注册地址：北京市石景山区实兴大街30号院3号楼8层8687室
4. 法定代表人：孔炯
5. 注册资本：5000万人民币
6. 成立日期：2010年12月30日
7. 营业期限：2010年12月30日至2030年12月29日
8. 经营范围：技术推广；销售日用品、文化用品、体育用品、办公用品、工艺
美术品、礼品、针纺织品、服装鞋帽、五金交电、通信器材、乐器、电子产品、家
用电器、装饰材料、建筑材料、机械电器设备、化妆品、摩托车（不含三轮摩托）、
汽车配件、珠宝首饰、水果、蔬菜、鲜肉、轮椅、磁疗器具、家用血糖仪、血压计、
化肥；会议服务；设计、制作、代理、发布广告；旅游信息咨询；信息技术咨询；
装卸服务；仓储服务（不含成品油及危险化学品的储存）；包装服务；包装装潢设
计；电脑动画设计；装饰物品款式设计；图文设计；展厅的布置；工艺美术设计；
预包装食品销售，不含冷藏冷冻食品；特殊食品销售，限保健食品（食品经营许可
证有效期至2022年08月28日）。（企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；
依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本
市产业政策禁止和限制类项目的经营活动。）
9. 企业简介：


环球国广总部位于中国北京，全球团队成员来自23个国家和地区，环球国广是
中国国家高新技术企业、中国电视购物联盟理事单位及中国电子商会副会长单位。

聚鲨国广控股自主研发并拥有全部知识产权的聚鲨环球云系统，处于全国领先水平，
在中国电视购物行业属首家。环球国广已通过国际认证机构BSI的质量管理体系
（ISO9001:2015）再度认证和ISO27001信息安全管理体系认证。


环球购物频道是国家广电总局批准核发的全国性家庭购物电视频道之一，是国
家广电总局批准的有全国落地资质的电视购物公司。此频道由中国国际广播电台开
办，由环球国广承办，专注开拓中国蓬勃发展之新一代家庭购物市场，凭借优秀的
运营团队和丰富的渠道资源，从“电视百货”起步，定位“媒体零售、电子商务”，
致力跨行业、跨媒体、跨地区发展，将“环球购物”打造成业界最具影响力和公信
力的家庭购物平台。


10. 历史沿革：


（1）2010年12月，环球国广设立

2010年12月13日，北京工商行政管理局石景山分局出具（京石）名称预核（内）
字[2010]第0171418号《企业名称预先核准通知书》，核准公司名称为：北京环球国广
商贸有限公司。


2010年12月23日，北京普洋会计师事务所出具《验资报告》（普验[2010]884号），
截至2010年12月22日，北京环球国广商贸有限公司（简称“环球国广有限”）股东已缴
纳全部注册资本，共计200万元，出资方式为货币。


2010年12月24日，环球国广全体股东北京环球瑞视传媒文化有限公司、北京中广


传华影视文化咨询有限公司签署《公司章程》，根据章程规定，公司注册资本为200
万元，由北京环球瑞视传媒文化有限公司、北京中广传华影视文化咨询有限公司全
部出资缴纳。


环球国广成立时的股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

北京环球瑞视传媒文化有限公
司

102

51.00%

2

北京中广传华影视文化咨询有
限公司

98

49.00%

-

合计

200

100.00%



（2）2013年4月，第一次股权转让

2013年4月2日，环球国广有限通过股东会决议，同意：①北京中广传华影视文化
咨询有限公司将其在北京环球国广商贸有限公司24.5%的股权（49万元货币出资）转
让给深圳好柏信息咨询有限公司，同时退出股东会，不再享有和承担相应的权利和
义务；②北京中广传华影视文化咨询有限公司将其在北京环球国广商贸有限公司
24.5%的股权（49万元货币出资）转让给深圳好柏和投资咨询有限公司，同时退出股
东会，不再享有和承担相应的权利和义务。


2013年4月2日，北京中广传华影视文化咨询有限公司分别与深圳好柏信息咨询有
限公司和深圳好柏和投资咨询有限公司签订《股权转让协议》，北京中广传华影视文
化咨询有限公司将其在环球国广有限24.5%的股权（49万元货币出资）转让给深圳好
柏信息咨询有限公司，将其在环球国广有限24.5%的股权（49万元货币出资）转让给
深圳好柏和投资咨询有限公司。


此次变更完成后，公司的股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

北京环球瑞视传媒文化有限公司

102

51.00%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

49

24.5%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

49

24.5%

-

合计

200

100.00%



（3）2013年5月，第二次股权转让

2013年5月20日，环球国广通过股东会决议，同意：北京环球瑞视传媒文化有限
公司将其在北京环球国广商贸有限公司51%的股权（102万货币出资）转让给国广环
球传媒控股有限公司，同时退出股东会，不再享有和承担相应的权利和义务。


2013年5月20日，北京环球瑞视传媒文化有限公司与国广环球传媒控股有限公司
签订《股权转让协议》，北京环球瑞视传媒文化有限公司将其在环球国广有限51%的
股权（102万元货币出资）转让给国广环球传媒控股有限公司。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例




1

国广环球传媒控股有限公司

102

51.00%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

49

24.5%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

49

24.5%

-

合计

200

100.00%



（4）2013年11月，第一次增资

2013年11月5日，环球国广通过股东会决议，同意：注册资本增加到340万元，新
增加的140万元分别由股东深圳好柏信息咨询有限公司出资70万元，由深圳好柏和投
资咨询有限公司出资70万元。


2013年11月18日，信永中和会计师事务所出具《验资报告》（XYZH/2013A3007-1），
截至2013年11月18日，公司注册资本340万元已实缴。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

102

30.00%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

119

35.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

119

35.00%

-

合计

340

100.00%



（5）2013年12月，第二次增资

2013年12月11日，环球国广通过股东会决议，同意：注册资本增加到1,000万元，
新增加的660万元分别由公司资本公积金转增（各股东按持股比例转增），即股东国
广环球传媒控股有限公司转增198万元，股东深圳好柏信息咨询有限公司转增231万元，
股东深圳好柏和投资咨询有限公司转增231万元。


2013年11月18日，信永中和会计师事务所出具《验资报告》（XYZH/2013A3007-2），
截至2013年11月18日，公司已将资本公积660万元转增实收资本。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

30.00%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

350

35.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

350

35.00%

-

合计

1,000

100.00%



（6）2014年6月，第三次股权转让

2014年6月11日，环球国广通过股东会决议，同意：深圳好柏信息咨询有限公司
将其在环球国广14%的股权（140万货币出资）转让给宁波悦家繁荣投资有限公司，
不再享有和承担已转让股权相应的权利和义务。


2014年6月11日，深圳好柏信息咨询有限公司与宁波悦家繁荣投资有限公司签订
《股权转让协议》，深圳好柏信息咨询有限公司将其在环球国广14%的股权（140万货
币出资）转让给宁波悦家繁荣投资有限公司。



此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

30.00%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

210

21.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

350

35.00%

4

宁波悦家繁荣投资有限公司

140

14.00%

-

合计

1,000

100.00%



（7）2014年7月，第三次增资

2014年7月1日，环球国广通过股东会决议，同意：注册资本增加到1,176.4706万元，
新增加的176.4706万元由股东宁波融合共生投资管理中心（有限合伙）出资，出资时
间为2020年1月1日。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

25.50%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

210

17.85%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

350

29.75%

4

宁波悦家繁荣投资有限公司

140

11.90%

5

宁波融合共生投资管理中心（有限合
伙）

176.4706

15.00%

-

合计

1,176.4706

100.00%



（8）2014年9月，变更公司名称

2014年9月9日，环球国广通过股东会决议，同意：1.公司名称变更为北京环球国
广媒体科技有限公司；2.经营范围增加技术推广。


2014年9月9日，北京市工商行政管理局石景山分局向环球国广有限换发注册号为
110107013482352的《企业法人营业执照》，公司名称变更为北京环球国广媒体科技有
限公司，经营范围增加技术推广。


（9）2015年3月，第四次股权转让

2015年3月16日，深圳好柏和投资咨询有限公司与深圳好柏信息咨询有限公司签
订《股权转让协议》，深圳好柏和投资咨询有限公司将其在环球国广25.2942万元货币
出资转让给深圳好柏信息咨询有限公司。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

25.50%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

235.2942

20.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

324.7058

27.60%

4

宁波悦家繁荣投资有限公司

140

11.90%

5

宁波融合共生投资管理中心（有限合

176.4706

15.00%




伙）

-

合计

1,176.4706

100.00%



（10）2015年10月，第四次增资

2015年10月12日，环球国广通过股东会决议，同意：注册资本增加到1307.1895万
元，新增加的130.7189万元由股东歌华有线投资管理有限公司以货币方式出资，出资
时间为2015年11月1日。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

22.95%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

235.2942

18.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

324.7058

24.84%

4

宁波悦家繁荣投资有限公司

140

10.71%

5

宁波融合共生投资管理中心（有限合
伙）

176.4706

13.50%

6

歌华有线投资管理有限公司

130.7189

10.00%

-

合计

1,307.1895

100.00%



（11）2015年12月，第五次股权转让

2015年12月15日，宁波悦家繁荣投资有限公司与深圳好柏信息咨询有限公司签订
《股权转让协议》，宁波悦家繁荣投资有限公司将其在环球国广26.1438万元货币出资
转让给深圳好柏信息咨询有限公司。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

300

22.95%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

261.438

20.00%

3

深圳好柏和投资咨询有限公司

324.7058

24.84%

4

宁波悦家繁荣投资有限公司

113.8562

8.71%

5

宁波融合共生投资管理中心（有限合
伙）

176.4706

13.50%

6

歌华有线投资管理有限公司

130.7189

10.00%

-

合计

1,307.1895

100.00%



（12）2017年4月，第六次股权转让及第五次增资

2017年2月16日，环球国广通过股东会决议，同意：1.深圳好柏和投资咨询有限
公司将其在环球国广有限的货币出资324.7058万元转让给宁波悦家繁荣投资有限公司，
同时退出股东会，不再享有股东的权利和义务；2.股东名称变更，宁波悦家繁荣投资
有限公司更名为悦家繁荣投资有限公司；3.由国广环球传媒控股有限公司、深圳好柏
信息咨询有限公司、悦家繁荣投资有限公司、宁波融合共生投资管理中心（有限合
伙）、歌华有线投资管理有限公司组成新的股东会；4.注册资本增加到5,000万元，新
增的3,526.8105万元人民币注册资本由公司资本公积金按照好柏和投资退出后各股东


的股权比例同比转增，其余新增166万元人民币注册资本由公司2016年度产生的净利
润按照好柏和投资退出后各股东的股权比例同比转增；5.公司章程修正案。


此次变更完成后，股权结构如下：

序号

股东姓名/名称

出资金额（万元）

出资比例

1

国广环球传媒控股有限公司

1147.50

22.95%

2

深圳好柏信息咨询有限公司

1000.00

20.00%

3

悦家繁荣投资有限公司

1677.50

33.55%

4

宁波融合共生投资管理中心（有限合
伙）

675.00

13.50%

5

歌华有线投资管理有限公司

500.00

10.00%

-

合计

5,000.00

100.00%



截止到评估基准日，上述股权结构未发生变化。


11. 评估基准日环球国广的对外投资情况如下：


公司名称

级
次

注册地

业务性
质

注册资本

持股比例
%

表决权比
例%

北京阅视无限科技有限公司

2

北京

商贸

1000.00万元人民
币

51.00

51.00

南京阅视网络科技有限公司

3

南京

商贸

500.00万元人民
币

100.00

100.00

北京阅视聚鲨媒体科技有限
公司

3

北京

技术服
务

2,000.00万元人民
币

100.00

100.00

北京环球智群商贸有限公司

2

北京

商贸

500.00万元人民
币

100.00

100.00

北京非繁无同商贸有限公司

3

北京

商贸

50.00万元人民币

100.00

100.00

北京环球聚鲨媒体科技有限
公司

2

北京

文化传
媒

200.00万元人民
币

100.00

100.00

上海枫旭商贸有限公司

2

上海

商贸

50.00万元人民币

100.00

100.00

香港聚鲨控股有限公司

2

香港

投资

500.00万元美元

100.00

100.00

香港聚鲨贸易有限公司

2

香港

商贸

200.00万元美元

100.00

100.00

天津聚鲨供应链管理有限公
司

2

天津

供应链
管理

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

北京聚鲨旅行社有限公司

2

北京

旅游服
务

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

长沙聚鲨科技有限公司

2

长沙

信息技
术

100.00万元人民
币

100.00

100.00

天津聚鲨信息技术有限公司

2

天津

信息技
术

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

天津聚鲨新媒体科技有限公
司

2

天津

信息技
术

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

JoyShark FZE

3

迪拜

贸易

367.00万元迪拉
姆

100.00

100.00

Kaleida Holdings S.A.

3

B.V.I

投资

3,613.70美元

54.66

54.66

Citruss TV FZ-LLC

4

迪拜

电子商
务

260.00万元迪拉
姆

100.00

100.00

Citruss General Trading DWC-LLC

4

迪拜

贸易

30.00万元迪拉姆

100.00

100.00




公司名称

级
次

注册地

业务性
质

注册资本

持股比例
%

表决权比
例%

CTV General Trading LLC

4

迪拜

贸易

30.00万元迪拉姆

49.00

100.00

Al Sumaiti Trading Est.(KSA)

4

沙特

已停业

2.50万元沙特里
亚尔



100.00

KeyOne S.A.L. (Off-shore)

5

黎巴嫩

呼叫中
心

2.00万美元

99.85

100.00



12. 财务状况


环球国广近三年及评估基准日经审计的主要资产经营数据如下：

财务状况及经营成果（合并口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

58,352.33

68,610.53

57,862.13

45,771.13

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

40,403.91

净资产

11,243.85

13,361.35

13,101.28

5,367.22

归属于母公司的净资产

8,508.63

11,309.93

13,595.78

5,625.52

营业总收入

96,127.31

197,121.33

192,007.81

182,843.55

利润总额

4,836.59

7,958.74

9,654.97

9,982.06

净利润

4,256.19

5,258.15

7,385.48

7,495.65

归属于母公司的净利润

2,149.60

3,264.51

6,672.85

6,672.85



财务状况及经营成果（母公司口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

40,272.20

46,404.97

34,887.42

44,363.46

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

38,045.45

净资产

8,649.43

10,419.42

13,163.94

6,318.01

营业收入

24,515.24

54,514.69

64,785.47

174,118.16

利润总额

2,869.53

2,658.77

5,675.81

11,390.43

净利润

3,230.01

2,255.48

4,952.15

8,399.87



合并口径、母公司口径财务数据来自环球国广提供的财务报表，2016年的财务数
据已经由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了
XYZH/2017TJA10321号标准无保留意见审计报告。2017、2018和基准日财务数据已经由
信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了XYZH/2019TJA10301号标准
无保留意见审计报告。


13. 主要会计政策


环球国广执行国家颁布的《企业会计准则》、《企业会计准则－应用指南》以
及其它相关规定进行经济业务的会计处理和会计报表编制。。


14. 执行的税收政策及标准


（1）环球国广执行主要税项如下：

税种

计税依据

税率

企业所得税

依据《中华人民共和国企业
所得税法》计算缴纳。


25%、16.5%、15%、0%




税种

计税依据

税率

增值税

一般纳税人应税收入按适用
税率计算销项税额，扣除允
许抵扣的进项税额后的差额
缴纳增值税

13%、6%、5%

城市维护建设税

实际应缴纳流转税额

7%

教育费附加

实际应缴纳流转税额

3%

地方教育费附加

实际应缴纳流转税额

2%



1）环球国广之子公司香港聚鲨控股有限公司、香港聚鲨贸易有限公司注册地在
香港适用当地所得税税率16.5%，根据香港特别行政区政府税务局于2018年3月29
日颁布的《2018年税务（修订）（第3号）条例》，自2018年4月1日开始实行利
得税两级制，公司首个200万元利润的利得税税率降至8.25%，其后利润继续按照
16.5%纳税，为保证受惠企业以中小企业为主，有关联企业只可提名一家企业受惠，
环球国广之子公司香港聚鲨控股有限公司享受上述优惠政策；环球国广之子公司
Kaleida Holdings S.A.注册地在英属维京群岛，当地免缴企业所得税；环球国广之子公
司Citruss TV FZ-LLC、Citruss General Trading DWC-LLC、CTV General Trading LLC注册地在
阿联酋迪拜，当地免缴企业所得税。


2）环球国广之子公司Citruss TV FZ-LLC、Citruss General Trading DWC-LLC、CTV
General Trading LLC注册地在阿联酋迪拜，当地自2018年1月1日起征增值税，税率
为5%。


（2）税收优惠

根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条的规定：国家需要重点扶持
的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税。环球国广2015年11月取得北京
市科学技术委员会等单位联合颁发的高新技术企业认定证书（编号
GR201511002847），本公司2017年度适用15%的企业所得税税率。环球国广2018年
9月取得北京市科学技术委员会等单位联合颁发的高新技术企业认定证书（编号
GR201811002000），本公司2018-2020年度适用15%的企业所得税税率。


环球国广之子公司北京阅视无限科技有限公司2015年7月取得北京市科学技术
委员会等单位联合颁发的高新技术企业认定证书（编号GR201511000316），该公司
2017年度适用15%的企业所得税税率；2018年9月取得北京市科学技术委员会等单
位联合颁发的高新技术企业认定证书（编号GR201811002753），该公司2018-2020年
度适用15%的企业所得税税率。


15. 委托人和被评估单位之间的关系


委托人二国广控股系被评估单位环球国广的股东，持有其22.95%的股权，委托人
一华闻传媒拟收购委托人二国广控股持有的被评估单位环球国广22.95%的股权。




二、 关于经济行为的说明


根据委托人华闻传媒提供的2019年10月28日《总裁办公会议纪要》，华闻传媒拟
收购国广控股持有的环球国广22.95%股权，本次评估目的为华闻传媒拟收购国广控股


持有的环球国广22.95%股权所涉及的环球国广股东全部权益价值提供参考依据。




三、 关于评估对象和评估范围的说明


（一）评估对象

评估对象是环球国广的股东全部权益价值。


（二）评估范围

评估基准日经审计后的环球国广母公司口径总资产账面值为40,272.20万元，总负
债为31,622.77万元，净资产为8,649.43万元；合并口径口径总资产账面值为58,352.33万
元，总负债为47,108.48万元，归属于母公司净资产为8,508.63万元，净资产为11,243.85
万元具体构成如下：

单位：万元人民币

项 目

账面价值

母公司口径

合并口径

流动资产

14,184.83

46,101.66

非流动资产

26,087.37

12,250.67

其中：长期股权投资

22,948.55

0.00

固定资产

1,243.08

1,740.91

无形资产

155.97

1,984.99

商誉

0.00

6,556.32

长期待摊费用

446.82

612.98

递延所得税资产

864.91

927.43

其他非流动资产

428.04

428.04

资产总计

40,272.20

58,352.33

流动负债

31,608.75

46,579.52

非流动负债

14.01

528.96

负债总计

31,622.77

47,108.48

净 资 产

8,649.43

11,243.85



经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了XYZH/2019TJA10301
号标准无保留意见审计报告，评估是在经审计后的基础上进行的。


一）评估范围内主要资产情况

企业申报的纳入评估范围的实物资产包括：存货、运输车辆、电子设备和无形
资产—土地使用权。主要资产的类型及特点如下：

1、存货：包括库存商品、发出商品两类，库存商品主要分布在北京总部、大兴、
沈阳、长沙、昆山、迪拜的仓库里，每季度年末进行一次大盘点，主要是在售的商
品；发出商品，主要为发货尚未确认收入的商品。


2、运输设备主要是各类轿车等办公用车辆，分布在北京总部进行使用，车况良
好。


3、电子办公设备为各类计算机、空调机、传真机、打印机、复印机、演播设备
等办公用设备，主要分布于办公区内。通用设备的规格种类多，而且某些相同名称


的设备，因其规格型号不同，其价格差距较大。


企业设备由设备部门进行统一管理，定期进行维修，设备保养良好，使用状态
较佳。


4、土地使用权评估范围为位于宝坻区节能环保工业区天达路与宝富道交口的国
有土地使用权。土地使用权面积共计47,170.50平方米。至评估基准日，土地性质为
出让用地，土地用途为一类物流仓储用地，土地证号为2019年宝坻地证0055号，取
得日期2019年06月。


二）企业申报的表外资产的情况

评估范围包含界面网络申报的表外注册商标112项、59项计算机软件著作权、7
项作品著作权、3项专利，具体情况如下：

1、112项注册商标情况：

序
号

注册名称

注册人

类
别

注册日
期

有效期

注册号

1

GHS

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2014-12-
21

2024-12-
20

12519413

2

GHS

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2014-10-
14

2024-10-
13

12621055

3

GLOBALHOMESHOPPING

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2014-10-7

2024-10-6

12519353

4

GHS

北京环球国广媒体科技有限
公司

42

2016-4-7

2026-4-6

12621092

5

GHS

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2015-9-21

2025-9-20

12519379

6

GHS

北京环球国广媒体科技有限
公司

42

2015-10-
21

2025-10-
20

12519458

7

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2017-5-14

2027-5-13

19491074

8

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2018-11-
28

2028-11-
27

19490426

9

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2018-11-
21

2028-11-
20

19490625

10

GLOBALHOMESHOPPING

北京环球国广媒体科技有限
公司

42

2017-7-27

2027-7-20

19490894

11

冠军厨房

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2017-6-21

2027-6-20

19800166

12

大有心意

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2017-6-21

2027-6-20

19799972

13

大有心意

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2017-6-21

2027-6-20

19800400

14

大有心意

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2017-6-21

2027-6-20

19801047

15

美丽驾到

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2017-6-21

2027-6-20

19800393

16

美丽驾到

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2017-6-21

2027-6-20

19801015

17

轻奢未来

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2017-6-21

2027-6-20

19799896




序
号

注册名称

注册人

类
别

注册日
期

有效期

注册号

18

轻奢未来

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2017-6-21

2027-6-20

19800346

19

轻奢未来

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2017-6-21

2027-6-20

19800774

20

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

35

2018-8-7

2019-8-6

25427518

21

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

38

2018-8-7

2019-8-6

25427121

22

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2018-8-7

2019-8-6

25427540

23

modernfun

北京环球国广媒体科技有限
公司

42

2018-7-28

2019-7-27

25440092

24

ONEHALF

北京环球国广媒体科技有限
公司

22

2016-5-14

2026-5-13

16571127

25

ONEHALF

北京环球国广媒体科技有限
公司

18

2016-5-14

2026-5-13

16571128

26

ONEHALF

北京环球国广媒体科技有限
公司

24

2016-5-14

2026-5-13

16571129

27

ONEHALF

北京环球国广媒体科技有限
公司

41

2016-5-14

2026-5-13

16571130

28

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

28

2016-12-
14

2026-12-
13

18226015

29

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

18

2016-12-
14

2026-12-
13

18226016

30

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

3

2016-12-
14

2026-12-
13

18226017

31

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

42

2017-3-7

2027-3-6

19054788

32

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

41

2017-3-7

2027-3-6

19054789

33

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

20

2014-8-14

2024-8-13

12253789

34

非繁

北京非繁无同商贸有限公司

21

2014-8-14

2024-8-13

12253873

35

北京阅视

北京阅视无限科技有限公司

42

2015-4-21

2025.4.20

14152555

36

北京阅视

北京阅视无限科技有限公司

38

2015-4-21

2025.4.20

14152506

37

北京阅视

北京阅视无限科技有限公司

35

2015-4-21

2025.4.20

14152445

38

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

9

2017-5-14

2027.5.13

19510901

39

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

35

2017-5-14

2027.5.13

19511389

40

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

38

2017-5-14

2027.5.13

19511443

41

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

42

2017-5-14

2027.5.13

19511831

42

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

41

2017-5-14

2027.5.13

19511855

43

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

9

2017-6-7

2027.6.6

19694017

44

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

35

2017-6-7

2027.6.6

1969428




序
号

注册名称

注册人

类
别

注册日
期

有效期

注册号

7

45

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

38

2017-6-7

2027.6.6

19694499

46

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

41

2017-6-7

2027.6.6

19694503

47

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

42

2017-6-7

2027.6.6

19694702

48

鲨鱼买手

北京阅视无限科技有限公司

41

2017-9-14

2027.9.13

19511732

49

鲨啦啦

北京阅视无限科技有限公司

42

2017-9-14

2027.9.13

19511937

50

鲨鱼买手

北京阅视无限科技有限公司

42

2017-9-14

2027.9.13

19512031

51

鲨鱼玩家

北京阅视无限科技有限公司

41

2017-7-14

2027-7-13

20019456

52

鲨鱼玩家

北京阅视无限科技有限公司

42

2017-9-28

2027-9-27

20019660

53

鲨鱼玩家

北京阅视无限科技有限公司

38

2017-7-7

2027-7-6

20019591

54

鲨鱼玩家

北京阅视无限科技有限公司

9

2017-7-7

2027-7-6

20019343

55

手痒日记

北京阅视无限科技有限公司

41

2018-2-14

2028-2-13

21856413

56

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

41

2017-7-14

2027-7-13

20083214

57

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

38

2016-11-
10

2018-2-14

20083167

58

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

42

2018-3-21

2028-3-20

20083257

59

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

9

2018-3-21

2028-3-20

20083101

60

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

35

2028-3-21

2018-3-20

20083202

61

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

35

2019-2-21

2029-2-20

30835254

62

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

9

2019-2-21

2029-2-20

30822334

63

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

9

2019-2-21

2029-2-20

30826517

64

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

38

2019-2-21

2029-2-20

30816687

65

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

35

2019-3-7

2029-3-6

30832520

66

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

41

2019-3-7

2029-3-6

30821172

67

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

35

2019-2-28

2029-2-27

30810847

68

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

42

2019-2-28

2029-2-27

30811560

69

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

9

2019-2-28

2029-2-27

30812058

70

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

35

2019-2-28

2029-2-27

30813584

71

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

41

2019-2-28

2029-2-27

30813914




序
号

注册名称

注册人

类
别

注册日
期

有效期

注册号

72

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

42

2019-2-28

2029-2-27

30817620

73

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

41

2019-2-28

2029-2-27

30820184

74

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

41

2019-2-28

2029-2-27

30821163

75

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

38

2019-2-28

2029-2-27

30822999

76

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

38

2019-2-28

2029-2-27

30823117

77

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

42

2019-2-28

2029-2-27

30823181

78

聚鲨精选

北京阅视无限科技有限公司

9

2019-2-28

2029-2-27

30826034

79

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

42

2019-2-28

2029-2-27

30829211

80

聚鲨环球精选

北京阅视无限科技有限公司

38

2019-2-28

2029-2-27

30830456

81

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

3

2019-6-21

2029-6-20

33704159

82

鲨鱼图案

北京阅视无限科技有限公司

21

2019-6-21

2029-6-20

33707534

83

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

33

2019-6-21

2029-6-20

33713997

84

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

21

2019-6-21

2029-6-20

33704272

85

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

21

2019-6-21

2029-6-20

33695455

86

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

14

2019-6-21

2029-6-20

33696626

87

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

36

2019-6-21

2029-6-20

33697126

88

图形

北京阅视无限科技有限公司

36

2019-6-28

2029-6-27

33698120

89

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

8

2019-6-21

2029-6-20

33699622

90

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

7

2019-6-21

2029-6-20

33699675

91

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

30

2019-6-21

2029-6-20

33699722

92

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

39

2019-6-21

2029-6-20

33702867

93

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

33

2019-6-21

2029-6-20

33704408

94

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

31

2019-6-21

2029-6-20

33704440

95

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

32

2019-6-28

2029-6-27

33704455

96

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

44

2019-6-21

2029-6-20

33704598

97

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

20

2019-6-28

2029-6-27

33705763

98

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

5

2019-6-28

2029-6-27

33705944

99

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

11

2019-6-21

2029-6-20

33708870




序
号

注册名称

注册人

类
别

注册日
期

有效期

注册号

100

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

18

2019-6-21

2029-6-20

33708907

101

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

30

2019-6-28

2029-6-27

33710460

102

图形

北京阅视无限科技有限公司

8

2019-6-21

2029-6-20

33710604

103

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

43

2019-6-28

2029-6-27

33711495

104

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

3

2019-6-28

2029-6-27

33711863

105

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

3

2019-6-28

2029-6-27

33711867

106

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

5

2019-6-28

2029-6-27

33711877

107

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

8

2019-6-28

2029-6-27

33711897

108

图形

北京阅视无限科技有限公司

33

2019-6-21

2029-6-20

33712906

109

聚鲨

北京阅视无限科技有限公司

45

2019-6-28

2029-6-27

33714195

110

图形

北京阅视无限科技有限公司

11

2019-6-21

2029-6-20

33715406

111

JOYSHARK

北京阅视无限科技有限公司

18

2019-6-28

2029-6-27

33715442

112

图形

北京阅视无限科技有限公司

24

2019-6-21

2029-6-20

33716640



2、59项计算机软件著作权情况

序
号

登记号

著作权名称

著作权人

开发完成
日期

1

2014SR215861

环球购物经营统计系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2014-6-19

2

2014SR216063

环球购物视频数据处理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2014-5-8

3

2014SR214330

环球购物移动电子商务系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2014-2-6

4

2014SR214388

环球购物商品管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2013-7-11

5

2014SR215549

环球购物物流管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2014-9-11

6

2014SR215404

环球购物节目管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2013-3-20

7

2014SR215867

环球购物客户登记管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2013-5-9

8

2016SR339695

环球购物地中海运输管理系统
V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-9-18

9

2016SR339684

环球购物珊瑚海供应链管理系统
V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-8-1

10

2017SR072360

环球国广学习任务中心系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-1-10

11

2017SR070859

环球国广统一接口服务平台V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-10-16

12

2017SR0689

环球国广呼叫服务系统V1.0

北京环球国广媒体科技有

2016-10-20




序
号

登记号

著作权名称

著作权人

开发完成
日期

93

限公司

13

2017SR072348

环球国广文档管理中心系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2015-10-22

14

2017SR169701

环球国广电购数据统计系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-1-3

15

2017SR169708

环球国广电商数据统计系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-12-16

16

2017SR169715

环球国广知识管理中心系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-10-19

17

2017SR169779

环球国广知识应用中心系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2016-11-17

18

2017SR347635

环球国广会员营销结算服务系统
V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-2-20

19

2017SR403788

环球国广业绩短信系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-3-6

20

2017SR309603

环球国广客户管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-1-6

21

2017SR548500

环球国广会在线销售检测系统
V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-3-15

22

2017SR548638

环球国广会在线订购管理服务系
统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-2-15

23

2017SR309612

环球国广呼叫管理系统V1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-1-9

24

2018SR734152

环球国广短息服务管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-3-29

25

2018SR734165

环球国广客户服务管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-4-17

26

2018SR734143

环球国广商品信息管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-2-23

27

2018SR677606

环球国广商品质量管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-12-27

28

2018SR192010

环球国广基本信息管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-9-13

29

2018SR192020

环球国广采购管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-7-20

30

2018SR192002

环球国广商品库存管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2017-11-23

31

2018SR918044

环球国广退款管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-7-29

32

2018SR917967

环球国广售后管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-6-30

33

2018SR917969

环球国广供应商订返货管理系统
v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2018-4-28

34

2017SR020141

阅视T20互动商城系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2015-11-24

35

2017SR020149

阅视T20社交互动系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2015-11-24

36

2017SR713866

微信公众号管理系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2016-9-30




序
号

登记号

著作权名称

著作权人

开发完成
日期

37

2018SR011904

数据罗盘数据分析系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2016-6-30

38

2018SR012229

CPS订单分析系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2017-6-30

39

2018SR012274

资源管理系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2017-4-14

40

2018SR000551

阅视跨境商品服务平台V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2017-10-27

41

2018SR000568

阅视用户行为数据智能编排服务
系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2017-10-20

42

2017SR713432

直播应用系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2017-3-10

43

2017SR713436

阅视赚吧商城系统V1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2016-11-22

44

2015SRO22505

阅视数字电视机顶盒遥控器软件
v1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-10-15

45

2015SRO22650

阅视电视节目视频识别系统V2.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-10-21

46

2015SRO22438

阅视电子节目菜单系统V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-11-12

47

2015SRO22640

阅视电视节目互动应用软件V2.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-11-17

48

2015SRO21588

阅视移动社交软件V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-12-15

49

2015SRO22477

阅视数字机顶盒收视统计系统软
件V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-12-16

50

2016SR302864

阅视嘚吧应用软件V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-3-15

51

2016SR302869

阅视电视节目信息管理系统V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-4-28

52

2016SR302723

阅视互动电视应用软件V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-5-8

53

2016SR302718

阅视用户收视行为采集统计系统
V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-6-28

54

2016SR302859

阅视电视频道识别系统V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-7-28

55

2016SR302874

阅视红外电视遥控系统V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-10-5

56

2016SR302866

阅视社交电视应用系统软件V1.0

南京阅视网络科技有限公
司

2014-1-20

57

2019SR1008191

环球国广商品送检管理系统v1.0

北京环球国广媒体科技有
限公司

2019-3-2

58

2019SR1000699

阅视无限电子商务中心音频服务
系统v1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2019-3-31

59

2019SR1001918

阅视无限进销存系统v1.0

北京阅视无限科技有限公
司

2019-3-14



3、7项作品著作权


序号

作品名称

著作权人

登记号

作品完成日
期

首次发表时
间

登记日期

1

聚鲨环球精
选鲨鱼世界
版

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-I-
00587611

2017年4月
14日

2017年4月
16日

2018年7月
30日

2

聚鲨环球精
选鲨鱼家居
版

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-I-
00587610

2017年2月
25日

2017年2月
27日

2018年7月
30日

3

聚鲨环球精
选鲨鱼动态
演绎

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-I-
00587612

2017年1月
18日

2018年1月
20日

2018年7月
30日

4

聚鲨环球精
选鲨鱼表情
包

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-F-
00587613

2016年9月
19日

2016年10
月1日

2018年7月
30日

5

聚鲨环球精
选鲨鱼插画

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-F-
00587614

2016年11
月1日

2016年12
月1日

2018年7月
30日

6

聚鲨环球精
选鲨鱼图案

北京环球国广
媒体科技有限
公司

国作登字-
2018-F-
00587609

2016年9月
19日

2016年10
月1日

2018年7月
30日

7

鲨鱼图形

北京阅视无限
科技有限公司

国作登字-
2017-F-
00378704

2016年5月
10日

无

2017年4月
1日



4、3项专利

序
号

证书名称

专利号

专利名称

证书号

专利权人

1

发明专利证书

ZL 2014 1
0729624.7

一种基于图像识别的电视节
目识别方法和系统

2724113

南京阅视网
络科技有限
公司

2

发明专利证书

ZL 2016 1
0012472.8

流程整合服务器及利用其实
现系统整合的方法

3349698

北京环球国
广媒体科技
有限公司

3

实用新型专利证
书

ZL 2018 2
1284200.4

一种存储系统

8799700

北京环球国
广媒体科技
有限公司





四、 关于评估基准日的说明


本次评估的基准日为2019年6月30日。


选定该基准日主要考虑该日期与评估目的预计实现的时间相近，以保证评估结
果有效服务于评估目的，尽量减少和避免评估基准日后的调整事项对评估结果造成
较大影响。




五、 可能影响评估工作的重大事项说明


（一）委托人被评估单位未提供的其他关键资料情况

1．经公开信息查询，环球国广对外投资北京国广文华文化传媒有限公司10%的


股权，被评估单位未实际出资，无法提供任何相关资料，被评估单位对此出具承诺
函，承诺上述情况的真实性。


2．CTV General Trading LLC持股比例为49%，但表决权比例为100%，51%为代持股，
但是被评估单位和委托人未提供相关资料，被评估单位对此出具承诺函，承诺上述
情况的真实有效，提请报告使用人注意。


（二）未决事项、法律纠纷等不确定因素

1、消费者柴新旭互联网合同纠纷案：2019年5月收到起诉状，柴新旭在聚鲨环球
精选APP购买“海鸥18K金太极倾角陀飞轮男表”，声称节目中厂代话术涉嫌虚假宣
传而起诉环球国广和北京阅视聚鲨。环球国广提起管辖权异议，供应商已向环球国
广提供承诺函，承诺参加开庭并承担可能的赔偿责任。


2、消费者殷允杭互联网合同纠纷案：2019年3月收到起诉状，殷允杭在聚鲨环球
精选APP购买“海鸥18K金太极倾角陀飞轮男表”，声称节目中厂代话术涉嫌虚假宣
传而起诉环球国广和北京阅视聚鲨，该案由石景山法院移送至朝阳区法院审理。另
环球国广和北京阅视聚鲨已与原告达成和解，原告书面承诺撤诉。


3、消费者曹迪欧互联网合同纠纷案： 2019年9月，曹迪欧在电视购物频道购买
“三五牌红木十二音簧机械落地钟”产品，声称上述产品不能在每15分钟响音乐及
正点敲钟声，且合格证与保修卡并未体现厂家名称及签章，材质不是刺猬紫檀等。

现消费者起诉环球国广虚假宣传及欺诈，要求退一赔三。案件正在处理中，已与供
应商沟通确认。.

本次评估未考虑上述未决诉讼的影响，提请报告使用人注意。


（三）关于收购阅视无限49%股权事宜

被评估单位拟收购子公司阅视无限49%的股权，收购价为19,810.70万元，预计
2019年年底前完成，上述事项已于2019年11月11日签署股权转让协议，但仍存在
一定的不确定性，本次评估假设以上事项可以按计划完成，评估值已经考虑相关事
项的影响。


（四）重要的利用专家工作及相关报告情况

本次资产评估报告中基准日各项资产及负债账面值已经信永中和会计师事务所
（特殊普通合伙）审计，并出具了XYZH/2019TJA10301号标准无保留意见审计报告。


（五）子公司KeyOne S.A.L. (Off-shore)所在国家状态异常

根据外交部领事司和中国驻黎巴嫩大使馆自2018年5月起的提醒，“近期，黎各
地爆发大规模群众示威游行，个别地区发生冲突，全国主要道路频繁被切断，机场
周围道路通行不畅，银行、企业、学校等机构停业，原定的官方及商务活动大部分
被取消，安全局势不稳”，最近一期提醒有效期至2019年11月30日。


环球国广之五级子公司KeyOne S.A.L.即位于该国，该公司主要负责Citruss TV的呼
叫中心服务，目前该公司尚未受到太大影响，能够继续提供运营服务。




六、 资产负债情况说明、未来经营和收益状况预测说明



（一） 资产负债清查情况说明


1．清查范围

列入本次清查范围的是某公司申报的资产和负债。截止评估基准日2019年6月30
日，列入本次评估范围的资产、负债结构如下：

账面母公司口径总资产账面值为40,272.20万元，总负债为31,622.77万元，净资产
为8,649.43万元；合并口径口径总资产账面值为58,352.33万元，总负债为47,108.48万元，
归属于母公司净资产为8,508.63万元，净资产为11,243.85万元。


2．清查工作的组织、实施

某公司组织相关人员，于2019年10月16日至11月6日对评估范围内的资产和负债
进行了清查，资产清查的主要过程是：对账面资产、债权债务进行了核实，对固定
资产进行了逐项核对，确认账实相符并查看资产状况，对存货项目进行现场勘测核
对。


3．清查结论

经过清查，资产评估的申报工作基本满足评估的要求。


（二）未来经营和收益状况预测说明

一）宏观经济因素分析

2018年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落
实党中央、国务院各项决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚
持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，凝心聚力，攻坚克难，经济
社会发展的主要预期目标较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入
推进，改革开放力度加大，人民生活持续改善，国民经济运行保持在合理区间，总
体平稳、稳中有进态势持续显现，朝着实现全面建成小康社会的目标继续迈进。


初步核算，全年国内生产总值900,309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，
实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长
6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。分产业看，第一产业增加值64,734亿元，
比上年增长3.5%；第二产业增加值366,001亿元，增长5.8%；第三产业增加值
469,575亿元，增长7.6%。


（1）粮食保持高产，畜牧业总体稳定

全年全国粮食总产量65,789万吨，比上年下降0.6%，仍是历史高产年，连续4年
保持在65,000万吨以上。其中，夏粮产量13,878万吨，早稻产量2,859万吨，秋粮产
量49,052万吨。棉花产量610万吨，比上年增长7.8%。种植结构进一步优化，优质
稻谷播种面积扩大，玉米播种面积继续调减，大豆种植面积增加，棉花、糖料、中
草药材作物种植面积增加。


全年猪牛羊禽肉产量8,517万吨，比上年略降0.3%。其中，猪肉产量5,404万吨，
下降0.9%；牛肉产量644万吨，增长1.5%；羊肉产量475万吨，增长0.8%；禽肉产
量1,994万吨，增长0.6%。生猪存栏42,817万头，比上年下降3.0%；生猪出栏69,382
万头，下降1.2%。



（2）工业生产平稳增长，新产业增长较快

全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳。分经济类型
看，国有控股企业增加值增长6.2%，集体企业下降1.2%，股份制企业增长6.6%，外
商及港澳台商投资企业增长4.8%。分三大门类看，采矿业增加值增长2.3%，制造业
增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。高技术制造业、战略性
新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模
以上工业快5.5、2.7和1.9个百分点。新兴工业产品产量快速增长，铁路客车、微波
终端机、新能源汽车、生物基化学纤维、智能电视、锂离子电池和集成电路分别增
长183.0%、104.5%、40.1%、23.5%、18.7%、12.9%和9.7%。12月份，规模以上工业增
加值同比增长5.7%，比上月加快0.3个百分点，环比增长0.54%。


1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61,169亿元，同比增长11.8%；
规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.48%，比上年同期提高0.16个百分点。


（3）服务业保持较快发展，持续处于景气区间

全年全国服务业生产指数比上年增长7.7%，保持较快增长。其中，信息传输、软
件和信息技术服务业，租赁和商务服务业分别增长37.0%、10.1%。12月份，全国服
务业生产指数同比增长7.3%，比上月提高0.1个百分点。1-11月份，规模以上服务业
企业营业收入同比增长11.5%，其中，战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务
业企业营业收入同比分别增长14.9%、15.0%和13.4%；规模以上服务业企业营业利润
增长5.7%。


12月份，服务业商务活动指数为52.3%，处于景气区间。铁路运输业、电信广播
电视和卫星传输服务、货币金融服务、保险业和其他金融业等行业商务活动指数均
位于60.0%以上的较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为60.2%，
比上月提高0.6个百分点。


（4）市场销售平稳较快增长，网上零售占比明显提高

全年社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%，保持较快增长。其中，
限额以上单位消费品零售额145,311亿元，增长5.7%。按经营单位所在地分，城镇消
费品零售额325,637亿元，增长8.8%；乡村消费品零售额55,350亿元，增长10.1%。

按消费类型分，餐饮收入42,716亿元，增长9.5%；商品零售338,271亿元，增长8.9%。

消费升级类商品较快增长，全年限额以上单位化妆品类、家用电器和音像器材类、
通讯器材类商品零售额增速分别比限额以上社会消费品零售额增速高3.9、3.2和1.4
个百分点。12月份，社会消费品零售总额同比增长8.2%，环比增长0.55%。


全年全国网上零售额90,065亿元，比上年增长23.9%。其中，实物商品网上零售
额70,198亿元，增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为18.4%，比上年提高3.4
个百分点；非实物商品网上零售额19,867亿元，增长18.7%。


（5）投资增长缓中趋稳，制造业投资和民间投资增速加快

全年全国固定资产投资（不含农户）635,636亿元，比上年增长5.9%，增速比前
三季度加快0.5个百分点。其中，民间投资394,051亿元，增长8.7%，比上年加快2.7
个百分点。分产业看，第一产业投资增长12.9%，比上年加快1.1个百分点；第二产


业投资增长6.2%，加快3.0个百分点，其中制造业投资增长9.5%，加快4.7个百分点；
第三产业投资增长5.5%，其中基础设施投资增长3.8%。高技术制造业、装备制造业
投资比上年分别增长16.1%和11.1%，分别比制造业投资快6.6和1.6个百分点。12月
份，固定资产投资与上月环比增长0.42%。全年全国房地产开发投资120,264亿元，
比上年增长9.5%。全国商品房销售面积171,654万平方米，增长1.3%，其中住宅销售
面积增长2.2%。全国商品房销售额149,973亿元，增长12.2%，其中住宅销售额增长
14.7%。


（6）居民消费价格温和上涨，工业生产者价格涨幅回落

全年居民消费价格比上年上涨2.1%，处于温和上涨区间，低于3%左右的预期目
标。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.1%。分类别看，食品烟酒价格上涨1.9%，衣
着上涨1.2%，居住上涨2.4%，生活用品及服务上涨1.6%，交通和通信上涨1.7%，教
育文化和娱乐上涨2.2%，医疗保健上涨4.3%，其他用品和服务上涨1.2%。在食品烟
酒价格中，粮食价格上涨0.8%，猪肉价格下降8.1%，鲜菜价格上涨7.1%。扣除食品
和能源价格的核心CPI上涨1.9%，涨幅比上年回落0.3个百分点。12月份，居民消费
价格同比上涨1.9%，环比与上月持平。全年工业生产者出厂价格比上年上涨3.5%，
涨幅比上年回落2.8个百分点；12月份同比上涨0.9%，环比下降1.0%。全年工业生
产者购进价格比上年上涨4.1%，12月份同比上涨1.6%，环比下降0.9%。


（7）就业形势保持稳定，城镇调查失业率下降

全年城镇新增就业1,361万人，比上年多增10万人，连续6年保持在1,300万人
以上，完成全年目标的123.7%。12月份，全国城镇调查失业率为4.9%，比上年同月
下降0.1个百分点。2018年各月全国城镇调查失业率保持在4.8%-5.1%之间，实现了
低于5.5%的预期目标。12月份，31个大城市城镇调查失业率为4.7%，比上年同月下
降0.2个百分点。其中，全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为4.4%，与
上月持平。年末全国就业人员77,586万人，其中城镇就业人员43,419万人。全年农
民工总量28,836万人，比上年增加184万人，增长0.6%。其中，本地农民工11,570
万人，增长0.9%；外出农民工17,266万人，增长0.5%。农民工月均收入水平3,721元，
比上年增长6.8%。


（8）居民收入消费稳定增长，农村居民收支增速快于城镇

全年全国居民人均可支配收入28,228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素实
际增长6.5%，快于人均GDP增速，与经济增长基本同步。按常住地分，城镇居民人
均可支配收入39,251元，比上年名义增长7.8%，扣除价格因素实际增长5.6%；农村
居民人均可支配收入14,617元，比上年名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%。

城乡居民人均收入倍差2.69，比上年缩小0.02。全国居民人均可支配收入中位数
24,336元，比上年名义增长8.6%。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支
配收入6,440元，中等偏下收入组人均可支配收入14,361元，中等收入组人均可支配
收入23,189元，中等偏上收入组人均可支配收入36,471元，高收入组人均可支配收
入70,640元。



全年全国居民人均消费支出19,853元，比上年名义增长8.4%，增速比上年加快
1.3个百分点；扣除价格因素实际增长6.2%，比上年加快0.8个百分点。其中，城镇
居民人均消费支出26,112元，名义增长6.8%，比上年加快0.9个百分点；农村居民人
均消费支出12,124元，名义增长10.7%，比上年加快2.6个百分点。


（9）供给侧结构性改革深入推进，经济转型升级态势持续

“三去一降一补”重点任务扎实推进。去产能方面，钢铁、煤炭年度去产能任务
提前完成。全国工业产能利用率为76.5%，其中黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开
采和洗选业产能利用率分别为78.0%和70.6%，分别比上年提高2.2和2.4个百分点。

去杠杆方面，企业资产负债率下降。11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，
同比下降0.4个百分点；其中国有控股企业资产负债率为59.1%，下降1.6个百分点。

去库存方面，年末全国商品房待售面积52,414万平方米，比上年末下降11.0%。降成
本方面，企业成本继续下降。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中
的成本为84.19元，比上年同期减少0.21元。补短板方面，薄弱环节投资较快增长。

全年生态保护和环境治理业、农业投资分别增长43.0%和15.4%，分别快于全部投资
37.1和9.5个百分点。


经济结构继续优化。全年第三产业增加值占国内生产总值的比重为52.2%，比上
年提高0.3个百分点，高于第二产业11.5个百分点；对国内生产总值增长的贡献率为
59.7%，比上年提高0.1个百分点。消费作为经济增长主动力作用进一步巩固，最终
消费支出对国内生产总值增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点，高于资
本形成总额43.8个百分点。居民消费升级提质。全国居民恩格尔系数为28.4%，比上
年下降0.9个百分点。全年全国居民人均消费支出中，服务性消费占比为44.2%，比
上年提高1.6个百分点。绿色发展扎实推进。万元国内生产总值能耗比上年下降3.1%，
实现了下降3%以上的预期目标。能源消费结构继续优化。全年天然气、水电、核电、
风电等清洁能源消费量占能源消费总量的比重比上年提高约1.3个百分点。


（10）人口总量平稳增长，城镇化率持续提高

年末中国大陆总人口（包括31个省、自治区、直辖市和中国人民解放军现役军
人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）139,538万人，比上
年末增加530万人。全年出生人口1,523万人，人口出生率为10.94‰；死亡人口993
万人，人口死亡率为7.13‰；人口自然增长率为3.81‰。从性别结构看，男性人口
71,351万人，女性人口68,187万人，总人口性别比为104.64（以女性为100）。从年
龄构成看，16至59周岁的劳动年龄人口89,729万人，占总人口的比重为64.3%；60
周岁及以上人口24,949万人，占总人口的17.9%，其中65周岁及以上人口16,658万
人，占总人口的11.9%。从城乡结构看，城镇常住人口83,137万人，比上年末增加
1,790万人；乡村常住人口56,401万人，减少1,260万人；城镇人口占总人口比重
（城镇化率）为59.58%，比上年末提高1.06个百分点。全国人户分离人口（即居住
地和户口登记地不在同一个乡镇街道且离开户口登记地半年以上的人口）2.86亿人，
比上年末减少450万人；其中流动人口2.41亿人，比上年末减少378万人。



总的来看，2018年国民经济继续运行在合理区间，实现了总体平稳、稳中有进。

同时也要看到，经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行
压力，前进中的问题必须有针对性地解决。2019年，我们要以习近平新时代中国特
色社会主义思想为指导，继续抓住并用好重要战略机遇期，坚持稳中求进工作总基
调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，继
续打好三大攻坚战，着力激发市场活力、需求潜力和内生动力，统筹推进稳增长、
促改革、调结构、惠民生、防风险工作，宏观政策要强化逆周期调节，结构性政策
要强化体制机制建设，社会政策要强化兜底保障功能，保持经济持续健康发展和社
会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础。


二）被评估单位所在行业情况及在行业中的地位

根据中国证券监督管理委员会2012年10月发布的《上市公司行业分类指引
（2012年修订）》（以下简称《指引》），本公司属于“F 52 零售业”。环球国广主要
通过多元化的营销模式，利用公司搭建的集电视、网络等业务为一体的虚拟平台完
成商品销售。


（一）行业基本情况

电子商务与传统零售的核心区别在于对电子技术的开发和应用，而电子技术的价
值则主要体现在信息展示、供应链、IT系统、支付平台等方面。回顾国内电子商务
的发展，存在网络购物、电视购物等各类业务模式，行业历史沿革如下：

（1）20世纪90年代，国内电视购物兴起

电视购物最早在20世纪80年代从美国兴起，90年代初期传入台湾，直至1992
年广东省的珠江频道播出中国大陆第一个购物节目，标志着电视购物正式在国内出
现。1995年11月，北京电视台主办的“BTV电视直销”节目开播，拉开了我国电视直
销快速发展的序幕，此后，各地电视台纷纷效仿，电视直销公司也快速壮大。到90
年代中后期，国内电视直销公司达到1,000多家，行业总收入达到200多亿元。90年
代后期，国内电视购物企业帝威斯与美国专业电视购物公司TV Shopping.Inc进行合作
管理，迅速成长。在帝威斯的带动下，橡果国际、七星购物等企业不断涌现，我国
电视直销公司发展达到颠峰。这一发展阶段被统称为“传统电视直销发展时期”。


该时期，电视购物主要是由广告公司制作电视购物短片，再由厂家或者电视直销
企业购买频道时段，通过电视发布商品信息并公布热线号码，由话务员进行产品讲
解及推荐，接下来通过物流公司送货上门并收回货款的模式进行销售。由于这种模
式借助购物短片呈现，且主要在各省级卫视频道购买广告时段播出，也被称为“卫视
购物”或“短片广告购物”。这一时期，电视直销企业在商品选择上偏重以“新、奇、特”

牟取暴利，通常以“专有”面貌出现，缺乏技术标准、质量标准、价格标准，加之行业
规范缺乏，进入门槛低，部分购物短片广告存在内容夸大甚至虚假、长时间反复播
出等问题；而且传统电视直销企业大多规模较小，只有前端的商品开发，缺乏完整
的产业链，配送、仓储及售后服务等均较为薄弱，因此逐渐给消费者留下不良印象。


（2）现代家庭购物与传统电视直销直面竞争，网络购物蓬勃发展


2004年开始，为了规范电视购物产业、促进广播电视产业结构优化和繁荣发展，
广电总局批准了一批全国性电视购物频道，共颁发了11张电视购物牌照。2004年10
月，安徽电视台开办了第一个全国性、综合性电视购物频道——家家购物频道。同年，
韩国CJ家庭购物与上海文广新闻传媒共同投资成立了东方CJ。拥有行业许可的企业
通过在专门的电视购物频道中播出购物节目并实现销售，标志着国内电视购物行业
涌现出现代家庭购物模式。


现代家庭购物是指以电视台的专业购物频道为平台，24小时全天不间断的以直播
或录播的方式播出商品信息，将信息性、娱乐性与知识性结合在一起，提供给观众
全新的视听享受和多样选择的销售模式。该时期现代家庭购物企业不仅以电视屏幕
为商品展示渠道，还综合运用网络、外呼、目录等多渠道开展复合营销。由于现代
家庭购物公司的主要消费对象是居家人群，销售的商品主要定位于家庭生活百货，
也被称之为“居家购物”。现代家庭购物公司销售商品的价格和品质透明度高，以销售“
家庭百货”薄利多销为特征，且公司普遍具有完整的产业链，对于商品质量和售后服
务都能够提供充分的保障。经过数年发展，家庭购物行业的影响力和公信力逐步提
升，部分行业领先企业已具备覆盖全国的收视网络和稳定增长的会员群体。但与此
同时，仍然有部分存留的电视直销企业继续以贩卖“新、奇、特”产品牟取暴利，在电
视购物节目中夸大产品功能，例如以消费者使用产品前后形象做对比，使用不科学
地表示功效的断言，保证使用效果。这些问题损害了消费者合法权益，影响了广播
电视媒体的社会公信力，直至2006年7月广电总局和国家工商总局联合发布《关于
整顿广播电视医疗资讯服务和电视购物节目内容的通知》整顿上述现象，明令禁止
所有广播电视播出机构播出介绍药品、医疗器械、丰胸、减肥、增高产品的电视购
物节目。至此，依托购物短片广告的传统电视直销模式遭遇重大信誉危机，而依托
专业购物频道的现代家庭购物企业则发展迅速。因商品种类丰富、贴近日常生活、
价格合理、运作规范，现代家庭购物越来越受到消费者认可。


现代家庭购物与传统电视直销的对比分析：

比较内容

现代家庭购物

传统电视直销

商品品类

家庭生活百货

新、奇、特商品

价格定位

薄利多销

暴利

商品质量

统一、严格的质量标准

缺乏统一质量标准，不安全、不透明

营销渠道

综合运用网络、外呼、目录等多渠道开
展复合营销

以电视短片广告为主，偶有网站，但
规模极小

营销策略

24小时全天不间断的以直播或录播的方
式播出商品信息，将信息性、娱乐性与
知识性结合在一起

在电视购物节目中夸大产品功能，以
消费者使用产品前后形象做对比，使
用不科学地表示功效的断言

产业链完备程度

普遍具备完整的产业链，对于商品质量
和售后服务都能够提供充分的保障

质检、仓储、物流配送及售后服务能
力发展不均衡

监管态度

积极支持，并设置较高的行业准入门槛

重点监管对象，时常针对此类业务颁
发整顿、处罚类规定



在电视购物领域两种业态持续竞争之时，B2C、C2C网络购物也进入快速发展时
期。随着网络用户数量的持续增长及购买力的提升，消费者线上消费习惯逐步养成，
且整个电子商务环境中的交易可信度、物流配送和支付等方面的瓶颈也正被逐步打


破。这一发展阶段，天猫、京东商城、苏宁易购、当当网、亚马逊中国为代表的综
合性购物网站发展迅速，成为国内网络购物的主要参与者。这一发展阶段，网络购
物高速发展，已逐步成为消费者生活中不可或缺的购物方式。


（3）2013年至今，技术驱动各类渠道界限打破，多屏互动，催生媒体零售新业
态

2013年初至今，随着互联网技术和通信技术的不断升级、智能手机的普及以及社
交娱乐、体验分享等因素对消费者购物的影响程度进一步提升，电视、电脑、移动
终端之间已开始出现互动趋势，打破了各类销售渠道之间的界限；微博、微信等移
动社交媒体快速兴起，并逐步应用到电子商务领域，甚至成为多屏互动的驱动工具；
大数据和云计算的广泛应用，使得整合传播、整合营销成为可能。为顺应行业“跨屏”

大趋势，不同类型企业涌现出不同发展动态：

现代家庭购物企业在原有的电视、网络、外呼等各类渠道基础上全面向移动互联
网业务挺进，电视既是渠道，又具备突出的内容生产和整合营销功能，与电脑端、
移动终端形成三屏互动。三屏互动形成了资源共享、会员共享、端口互联，从以电
视和互联网为主的多渠道营销向真正意义的以互联网技术为支撑的媒体零售模式转
型。


网络购物企业也逐步重视电视屏幕的占领和电视、视频内容创作的实力，以及自
媒体、社交等媒体工具的掌控，纷纷通过兼并收购完善全媒体零售、三屏互动的产
业体系。上述各类业界新动态均体现出对多类媒体工具的跨界运用，即媒体零售的
新趋势：媒体在电子商务中扮演的不仅是零售平台，也是社交娱乐的工具。媒体零
售聚合各种端口和渠道打造整合营销平台，抓住不同的受众人群，撬动体验经济和
粉丝经济，不断丰富和做实互联网产业的商业化运用。


（二）环球国广在行业中主要竞争对手

环球国广电视购物行业主要竞争对手包括从电视购物起步的企业如快乐购物股份
有限公司、上海东方购物商务有限公司、中视购物有限公司、家有购物集团有限公
司和江苏好享购物有限公司等。其基本情况如下：

公司名称

快乐购物股份有
限公司

上海东方购物商务
有限公司

中视购物有
限公司

家有购物集
团有限公司

江苏好享购物
有限公司

设立情况

2005年12月由
湖南电视台和湖
南广播影视集团
共同出资设立

2003年由上海文广
新闻传媒集团、韩
国CJ家庭购物株式
会社以及同方股份
有限公司共同设立

由中国中央
电视台设
立，2006年
12月正式开
播

2008年由贵
州电视台设
立

2008年由江
苏省广播电视
总台（集团）
设立

商品类型

精品生活百货类
商品，包括家居
生活、3C数码、
流行服饰、珠宝
美妆等商品品类

家用电器，电脑、
手机、数码，厨
房、家居、家饰，
食品、保健品，母
婴、文教、宠物，
个护、美妆，服
饰、内衣、箱包，
珠宝、收藏、手
表，运动、户外、

家居生活，
手机数码，
厨卫电器，
服装、美
妆，珠宝收
藏、食品、
健康

家居生活，
家纺床品，
厨房用品、
厨电，化妆
品、洗护用
品，服装、
配件，数
码、家电，
食品、健

数码家电、家
居生活、服装
配饰、床品家
纺、美容靓
装、美食母
婴、运动健
康、珠宝收藏




公司名称

快乐购物股份有
限公司

上海东方购物商务
有限公司

中视购物有
限公司

家有购物集
团有限公司

江苏好享购物
有限公司

健康，汽车、旅
游、保险

康、母婴



三）被评估企业的业务分析

（一）被评估单位业务分析

环球国广主营业务为开发并提供高品质、高性价比的商品，依托媒体创意和媒体
内容制作优势，通过电视购物、网络购物等方式发布商品信息和生活咨询，实现商
品向终端消费者的销售。


环球国广主要产品及服务包括电视购物业务和网络购物业务，具体情况如下：

1、电视购物业务

环球国广电视购物业务主要通过聚鲨环球精选频道实现商品销售，环球国广将精
选的商品制作成为专业的电视购物节目，在中国国际广播电视台旗下的购物频道上
面向全国观众全天24小时连续播出，消费者通过观看电视节目了解商品，拨打热线
电话实现商品订购。


环球国广电视购物业务为消费者提供的商品主要为生活百货类商品，包括家居生
活、3C数码、流行服饰、珠宝美妆等品类。环球国广不断引入海外新品，同时与供
应商共同就商品的款型、组合、价格等进行多样化开发，并且在多个产品上实行规
模化定制，实现商品销售的精准化、精品化和差异化。


环球国广电视购物业务以北京为运营总部，电视购物频道基本实现全国覆盖。环
球国广及其管理团队深耕行业多年，拥有丰富的电视购物业务运营经验，目前已积
累了丰富的会员资源。同时，凭借在电视领域的客户基础和品牌影响，积极推进与
电脑及移动终端的互动，通过电视节目主持人推荐、屏幕二维码扫描及滚动字幕等
方式带动网站购物、移动终端购物、外呼购物同步增长，实现了销售过程中的渠道
整合及效益最大化。


2、网络购物业务

环球国广网络购物业务主要通过聚鲨环球精选APP或聚鲨环球精选官网实现商品
销售，聚鲨环球精选零售APP是环球国广为捕捉移动互联网迅猛增长的市场机遇而
着力搭建的重要购物渠道。顾客可通过聚鲨环球精选零售APP在移动终端上随时随
地以娱乐化、社交化的方式进行购物,移动终端购物不仅打破了电视购物所受的时间、
空间限制，使购物更加方便快捷，还与聚鲨环球精选官网购物充分整合，共享系统、
共享会员、共享商品。


（二）历史财务报表分析

环球国广近三年及评估基准日经审计的主要资产经营数据如下：

财务状况及经营成果（合并口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度




项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

58,352.33

68,610.53

57,862.13

45,771.13

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

40,403.91

净资产

11,243.85

13,361.35

13,101.28

5,367.22

归属于母公司的净资产

8,508.63

11,309.93

13,595.78

5,625.52

营业总收入

96,127.31

197,121.33

192,007.81

182,843.55

利润总额

4,836.59

7,958.74

9,654.97

9,982.06

净利润

4,256.19

5,258.15

7,385.48

7,495.65

归属于母公司的净利润

2,149.60

3,264.51

6,672.85

6,672.85



财务状况及经营成果（母公司口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

40,272.20

46,404.97

34,887.42

44,363.46

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

38,045.45

净资产

8,649.43

10,419.42

13,163.94

6,318.01

营业收入

24,515.24

54,514.69

64,785.47

174,118.16

利润总额

2,869.53

2,658.77

5,675.81

11,390.43

净利润

3,230.01

2,255.48

4,952.15

8,399.87



合并口径、母公司口径财务数据来自环球国广提供的财务报表，2016年的财务数
据已经由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了
XYZH/2017TJA10321号标准无保留意见审计报告。2017、2018和基准日财务数据已经由
信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了XYZH/2019TJA10301号标准
无保留意见审计报告。


（三）非经营性资产、溢余资产分析：

经调查分析, 除正常的经营性资产以外,环球国广还存在以下非经营性资产及溢
余资产如表下：

单位：人民币万元

序号

项目

明细

账面价值

评估值

（一）

非现金类非经营性资产







1

交易性金融资产"

理财产品

10,486.53

10,486.53

2

其他应收款

关联方借款

1,257.98

1,257.98

3

递延所得税资产



927.43

927.43

（二）

非经营性负债







1

应付股利



578.53

578.53

2

一年内到期的非流动负债



103.31

103.31

3

长期应付职工薪酬



489.75

489.75

4

递延收益



39.21

39.21

合计

（一）-（二）



11,461.15

11,461.15



四）盈利预测过程

1．营业收入的预测

营业收入为商品销售收入、跨境收入、特殊商品收入、节目制作收入和供应商
服务收入等。



商品销售收入为电视购物业务和网络购物业务，电视购物业务主要通过聚鲨环
球精选频道实现商品销售，公司将精选的商品制作成为专业的电视购物节目，在中
国国际广播电视台旗下的购物频道上面向全国观众全天24小时连续播出，消费者通
过观看电视节目了解商品，拨打热线电话实现商品订购；网络购物业务主要通过聚
鲨环球精选APP或聚鲨环球精选官网实现商品销售，聚鲨环球精选零售APP是环球
国广为捕捉移动互联网迅猛增长的市场机遇而着力搭建的购物渠道。


跨境收入、特殊商品收入均为第三方在聚鲨环球精选频道和聚鲨环球精选APP
或聚鲨环球精选官网进行销售，而收取的服务费；节目制作收入和供应商服务收入
为向供应商收取的增值服务费。


积分、礼金收入为客户使用积分、礼金购买商品时确认的收入，并不会产生真
实的现金流。


历史年度经营情况具体如下：

单位：人民币万元

项目

历史数据

2016

2017

2018

2019(1-6)

一、主营业务收入

182,843.55

192,007.81

197,121.33

96,127.31

商品销售

182,843.55

169,131.80

163,843.20

75,820.27

跨境收入



10,786.72

5,097.68

3,151.76

特殊商品收入



0.00

4,334.16

3,055.97

节目制作收入



563.84

658.12

390.13

供应商服务收入



8,895.03

7,814.82

2,512.92

其他（积分、礼金）



263.81

863.80

347.87

商品破损收入



41.83

26.73

13.15

国外商品销售收入



2,324.78

14,482.81

10,835.23



2016年之前，环球国广主要通过环球瑞视公司（聚鲨环球精选频道的产权所有
方）的电视购物、网上购物、商品目录等方式向顾客销售商品，2015-2016年，环球
国广与环球瑞视公司调整业务合作方式，改由环球国广直接面向顾客销售商品，同
时作为环球瑞视唯一的运营服务商，向环球瑞视提供电视购物有关的产品运营及代
销等服务。上述业务已于2017年1月完成全部结算后终止。


环球国广的全资子公司香港聚鲨控股有限公司于2017年8月通过受让和增资形
式投资持有Kaleida Holdings S.A公司51%股权，该公司拥有Citruss TV FZ-LLC、Citruss
General Trading DWC-LLC、CTV General Trading LLC等全资子公司，为以Citruss TV为核
心的集电视购物、电子商务为一体销售覆盖中东北非地区的集团公司，增加了国外
业务板块。


收入预测如下：

单位：人民币万元

项目

未来数据预测




2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

一、主营业务收入

106,060.86

220,121.72

236,305.35

250,488.98

255,844.07

商品销售

85,000.00

170,000.00

180,000.00

190,000.00

193,000.00

跨境收入

3,088.99

6,177.97

6,541.38

6,904.79

7,013.81

特殊商品收入

2,837.24

5,674.48

6,008.27

6,342.06

6,442.20

节目制作收入

354.05

708.11

749.76

791.41

803.91

供应商服务收入

3,780.59

7,561.17

8,005.95

8,450.72

8,584.15

国外商品销售收入

11,000.00

30,000.00

35,000.00

38,000.00

40,000.00



2．营业成本的预测

（1）营业成本构成

环球国广的生产成本由商品成本、包装耗材构成。


（2）商品成本预测

被评估单位历史年度的商品成品保持稳定，因此我们根据历史年度的成本率，预
测未来的商品成本。


（3）综上所述，成本预测结果如下：

单位：人民币万元



未来数据预测

2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

一、主营业务成本

58,256.34

120,255.34

128,842.76

136,494.52

139,304.66

商品销售

52,662.78

105,325.56

111,521.18

117,716.80

119,575.49

包装耗材

477.05

990.08

1,062.88

1,126.67

1,150.76

增值调拨

19.84

39.67

42.00

44.34

45.04

国外商品销售成本

5,096.68

13,900.03

16,216.70

17,606.71

18,533.38



3．税金及附加的预测

税金及附加核算印花税、消费税、土地使用税及按应交增值税额计算的城市建设
维护税、教育费附加和地方教育费附加。至评估基准日，各项税率为：增值税销项
税率6%/13%，城市建设维护税率为7%，教育费附加为3%，地方教育费附加为2%

预测如下：

单位：人民币万元

明细项

单位

未来预测

2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

城建税

7%

81.06

218.82

243.75

401.24

407.19

教育费附加

3%

34.74

93.78

104.46

171.96

174.51

地方教育费附加

2%

2.43

6.56

7.31

12.04

12.22

印花税



48.61

100.88

108.29

114.79

117.25

消费税



5.72

11.87

12.74

13.51

13.80

土地使用税



1.77

3.54

3.54

3.54

3.54

房产税









24.04

48.08




附加税合计

万元

174.33

435.45

480.10

741.12

776.57

税金及附加合计

万元

174.33

435.45

480.10

741.12

776.57



4. 财务费用的预测

财务费用中主要是手续费。由于经营现金的货币时间价值已在评估值中体现，所
以不再对利息收入进行预测；手续费金额不大，本次未进行预测。


5.折旧和摊销的预测

固定资产折旧包括现有固定资产折旧、更新固定资产折旧和新增固定资产折旧三
部分。根据现有固定资产规模、现有固定资产状况、新增固定资产投资规模以及企
业执行的折旧政策预测固定资产折旧计提。根据评估基准日账面余额和原始入账金
额，按照被评估单位既定摊销方式进行计提。


6.资本性支出的预测

资本性支出是指企业为满足未来经营计划而需要更新现有固定资产设备和未来可
能增加的资本支出及超过一年的长期资产投入的资本性支出。


基于本次收益法的假设前提之一为未来收益期限为无限期，所以目前使用的固定
资产将在经济使用年限届满后，为了维持持续经营而必须投入的更新支出。根据公
司未来的发展规划，对资本性支出进行预测。


被评估单位明确的资本性支出计划为：（1）收购子公司阅视无限49%的股权，
评估价值为50,430万元，阅视无限少数股东合计持有的阅视无限49%的股权价值总
计为24,710.7万元，收购价为19,810.7万元，预计2019年年底，纳入合并范围；（2）
聚鲨环球精选供应链天津物流中心建设项目，预计2021年5月完工，总预算8040万
元，其中购买土地的成本已经支付，预计2020年投入4177.5万元，2021年购入
1531.25万元，2022年投入291.25万元。


7.营运资金追加额的确定

追加营运资金系指企业在不改变当前主营业务条件下，为扩大再生产而新增投
入的用于经营的现金，即为保持企业持续经营能力的规模扩产所需的新增营运资金，
如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫付款（应收账款）等所需的
基本资金以及应付的产品货款等。通常，企业在不增加营运资金的前提下，只能维
持简单的再生产。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业
信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提
供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。估算营运资金的增加原则上只需考虑
正常经营所需保持的现金、应收帐款、预付账款、存货和应付账款、预收账款等主
要因素。应收、应付票据及其他应收款、其他应付款中的经营性款项和应收账款、
应付账款合并考虑。




七、 资料清单


委托人及被评估单位已向评估机构提供如下资料：

1.《资产评估申报表》；


2.华闻传媒、国广控股营业执照；

3.环球国广营业执照、章程；

4.历史年度审计报告；

5.固定资产的购置发票、车辆行驶证等；

6.无形资产的国有土地使用权证等

7.重大合同、协议等；

8.委托人及被评估单位承诺函；

9.其他相关资料。


（本页以下无正文）




（此页为委托人一签字盖章页）











































委托人（签章）：华闻传媒投资集团股份有限公司







法定代表人或授权代表人（签字）：







年 月 日










































（此页为委托人二签字盖章页）











































委托人（签章）：国广环球传媒控股有限公司







法定代表人或授权代表人（签字）：







年 月 日




































（此页为被评估单位签字盖章页）































被评估单位（签章）：北京环球国广媒体科技有限公司







法定代表人或授权代表人（签字）：







年 月 日
















第三部分资产清查核实情况说明



一、评估对象与评估范围说明

（一）评估对象与评估范围内容

1．评估对象

评估对象是环球国广的股东全部权益价值。


2．评估范围

评估范围为母公司口径总资产账面值为40,272.20万元，总负债为31,622.77万元，
净资产为8,649.43万元；合并口径口径总资产账面值为58,352.33万元，总负债为
47,108.48万元，归属于母公司净资产为8,508.63万元，净资产为11,243.85万元。


环球国广评估基准日财务报表已经经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）
审计，并出具了XYZH/2019TJA10301号标准无保留意见审计报告。评估是在企业经过
审计后的基础上进行的。


委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。


（二）引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和账面金额

本次评估不存在引用其他机构报告的情况。




二、资产核实总体情况说明

（一）资产核实人员组织、实施时间和过程

评估人员在进入现场清查前，制定现场清查实施计划，按资产类型和分布特点，
分成固定资产、无形资产、流动资产和其他资产小组，于2019年10月16日至11月9日
进行现场的核查工作。清查工作结束后，各小组对清查核实及现场勘察情况进行工
作总结。被评估单位资产部分于国内、国外多地，本次评估进行了有重点的抽查核
验，国外资产占比量较小，本次主要以替代程序为主，收集了相关替代资料，验证
了真实性，国内资产主要以现场核查为主，清查核实的主要步骤如下：

首先，辅导企业进行资产的清查、申报评估的资产明细，并收集整理评估资料。

评估人员开展前期布置工作，评估师对企业资产评估配合工作要求进行了详细讲解，
包括资产评估的基本概念、资产评估的任务、本次资产评估的计划安排、需委托人
和被评估企业提供的资料清单、企业资产清查核实工作的要求、评估明细表和资产
调查表的填报说明等。在此基础上，填报“评估申报明细表”和“资产调查表”，收集并
整理委估资产的产权权属资料和反映资产性能、技术状态、经济技术指标等情况的
资料。


其次，依据资产评估申报明细表，对申报资产进行现场查勘。不同的资产类型，
采取不同的查勘方法。根据清查结果，由企业进一步补充、修改和完善资产评估申
报明细表，使“表”、“实”相符。


再次，核实评估资料，尤其是资产权属资料。在清查核实“表”、“实”相符的基础


上，对企业提供的产权资料进行了核查。核查中，重点查验了产权权属资料中所载
明的所有人以及其他事项，对产权权属资料中所载明的所有人与资产委托人和相关
当事人不符以及缺乏产权权属资料的情况，给予高度关注，进一步通过询问的方式，
了解产权权属，并要求委托人和相关当事人出具 “说明”和“承诺函”。


（二）影响资产核实的事项及处理方法

本次评估，未发现影响资产核实的事项。


（三）核实结论

1．资产核实结论：

资产评估人员对评估范围内的资产及负债的实际状况进行了认真、详细的清查，
通过清查核实发现：资产核实结果与账面记录不存在重大差异，评估申报明细表与
实际情况吻合。


在资产清查过程中，资产评估人员坚持了客观、独立、公正、科学的原则，资
产清查的结果有助于对资产的市场价值进行公允的评定估算。







第四部分 收益法评估说明



一、收益法的应用前提及选择的理由和依据

1．收益法的定义和原理

企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定
评估对象价值的评估思路。收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或
现金红利等口径表示。


企业自由现金流折现方法（DCF）是通过将企业未来预期的现金流折算为现值，
估计企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，
将预期现金流折算成现值，得到企业的价值。


2．收益法的应用前提

收益法的应用前提是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间有较稳
定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的关键
在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来
预期现金流的估算较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果较能完整
地体现企业的价值，易于为市场所接受。


3．收益法选择的理由和依据

评估人员在对本次评估的目的、评估对象和评估范围、评估对象的权属性质和
价值属性的基础上，确定同时按照收益途径、采用企业自由现金流折现方法（DCF）
估算公司的股东全部权益（净资产）价值。


二、收益预测的假设条件

1. 国家现行的有关法律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，本次交易
各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化。

2. 针对评估基准日资产的实际状况，假设企业持续经营。

3. 假设公司的经营者是负责的，并且公司管理层有能力担当其职务。

4. 除非另有说明，假设公司完全遵守所有有关的法律法规。

5. 假设公司未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要
方面基本一致。

6. 假设评估基准日后被评估单位的现金流入为均匀流入，现金流出为均匀流出。

7. 假设公司在现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与目前方
向保持一致。

8. 有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发生重大变化。

9. 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。

10. 假设被评估单位租约到期后可以顺利续约。

11. 假设被评估单位的投资计划按计划进行。




12. 被评估单位收购子公司阅视无限49%的股权，收购价为19,810.70万元，预计
2019年年底前完成，上述事项已于2019年11月11日签署股权转让协议，本次评估
假设上述事项按计划进行。

13. 环球购物频道的独家授权经营协议期限至2040年3月23日，假设到期后可
以顺利续期。



根据资产评估的要求，认定这些假设条件在评估基准日时成立，评估报告中的分
析、判断和结论受评估报告中假设和限定条件的限制，当未来经济环境发生较大变
化时，将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。


三、宏观经济因素分析

2018年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落
实党中央、国务院各项决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚
持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，凝心聚力，攻坚克难，经济
社会发展的主要预期目标较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入
推进，改革开放力度加大，人民生活持续改善，国民经济运行保持在合理区间，总
体平稳、稳中有进态势持续显现，朝着实现全面建成小康社会的目标继续迈进。


初步核算，全年国内生产总值900,309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，
实现了6.5%左右的预期发展目标。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长
6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。分产业看，第一产业增加值64,734亿元，
比上年增长3.5%；第二产业增加值366,001亿元，增长5.8%；第三产业增加值
469,575亿元，增长7.6%。


（1）粮食保持高产，畜牧业总体稳定

全年全国粮食总产量65,789万吨，比上年下降0.6%，仍是历史高产年，连续4年
保持在65,000万吨以上。其中，夏粮产量13,878万吨，早稻产量2,859万吨，秋粮产
量49,052万吨。棉花产量610万吨，比上年增长7.8%。种植结构进一步优化，优质
稻谷播种面积扩大，玉米播种面积继续调减，大豆种植面积增加，棉花、糖料、中
草药材作物种植面积增加。


全年猪牛羊禽肉产量8,517万吨，比上年略降0.3%。其中，猪肉产量5,404万吨，
下降0.9%；牛肉产量644万吨，增长1.5%；羊肉产量475万吨，增长0.8%；禽肉产
量1,994万吨，增长0.6%。生猪存栏42,817万头，比上年下降3.0%；生猪出栏69,382
万头，下降1.2%。


（2）工业生产平稳增长，新产业增长较快

全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳。分经济类型
看，国有控股企业增加值增长6.2%，集体企业下降1.2%，股份制企业增长6.6%，外
商及港澳台商投资企业增长4.8%。分三大门类看，采矿业增加值增长2.3%，制造业
增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%。高技术制造业、战略性
新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模
以上工业快5.5、2.7和1.9个百分点。新兴工业产品产量快速增长，铁路客车、微波


终端机、新能源汽车、生物基化学纤维、智能电视、锂离子电池和集成电路分别增
长183.0%、104.5%、40.1%、23.5%、18.7%、12.9%和9.7%。12月份，规模以上工业增
加值同比增长5.7%，比上月加快0.3个百分点，环比增长0.54%。


1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61,169亿元，同比增长11.8%；
规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.48%，比上年同期提高0.16个百分点。


（3）服务业保持较快发展，持续处于景气区间

全年全国服务业生产指数比上年增长7.7%，保持较快增长。其中，信息传输、软
件和信息技术服务业，租赁和商务服务业分别增长37.0%、10.1%。12月份，全国服
务业生产指数同比增长7.3%，比上月提高0.1个百分点。1-11月份，规模以上服务业
企业营业收入同比增长11.5%，其中，战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务
业企业营业收入同比分别增长14.9%、15.0%和13.4%；规模以上服务业企业营业利润
增长5.7%。


12月份，服务业商务活动指数为52.3%，处于景气区间。铁路运输业、电信广播
电视和卫星传输服务、货币金融服务、保险业和其他金融业等行业商务活动指数均
位于60.0%以上的较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为60.2%，
比上月提高0.6个百分点。


（4）市场销售平稳较快增长，网上零售占比明显提高

全年社会消费品零售总额380,987亿元，比上年增长9.0%，保持较快增长。其中，
限额以上单位消费品零售额145,311亿元，增长5.7%。按经营单位所在地分，城镇消
费品零售额325,637亿元，增长8.8%；乡村消费品零售额55,350亿元，增长10.1%。

按消费类型分，餐饮收入42,716亿元，增长9.5%；商品零售338,271亿元，增长8.9%。

消费升级类商品较快增长，全年限额以上单位化妆品类、家用电器和音像器材类、
通讯器材类商品零售额增速分别比限额以上社会消费品零售额增速高3.9、3.2和1.4
个百分点。12月份，社会消费品零售总额同比增长8.2%，环比增长0.55%。


全年全国网上零售额90,065亿元，比上年增长23.9%。其中，实物商品网上零售
额70,198亿元，增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为18.4%，比上年提高3.4
个百分点；非实物商品网上零售额19,867亿元，增长18.7%。


（5）投资增长缓中趋稳，制造业投资和民间投资增速加快

全年全国固定资产投资（不含农户）635,636亿元，比上年增长5.9%，增速比前
三季度加快0.5个百分点。其中，民间投资394,051亿元，增长8.7%，比上年加快2.7
个百分点。分产业看，第一产业投资增长12.9%，比上年加快1.1个百分点；第二产
业投资增长6.2%，加快3.0个百分点，其中制造业投资增长9.5%，加快4.7个百分点；
第三产业投资增长5.5%，其中基础设施投资增长3.8%。高技术制造业、装备制造业
投资比上年分别增长16.1%和11.1%，分别比制造业投资快6.6和1.6个百分点。12月
份，固定资产投资与上月环比增长0.42%。全年全国房地产开发投资120,264亿元，
比上年增长9.5%。全国商品房销售面积171,654万平方米，增长1.3%，其中住宅销售


面积增长2.2%。全国商品房销售额149,973亿元，增长12.2%，其中住宅销售额增长
14.7%。


（6）居民消费价格温和上涨，工业生产者价格涨幅回落

全年居民消费价格比上年上涨2.1%，处于温和上涨区间，低于3%左右的预期目
标。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.1%。分类别看，食品烟酒价格上涨1.9%，衣
着上涨1.2%，居住上涨2.4%，生活用品及服务上涨1.6%，交通和通信上涨1.7%，教
育文化和娱乐上涨2.2%，医疗保健上涨4.3%，其他用品和服务上涨1.2%。在食品烟
酒价格中，粮食价格上涨0.8%，猪肉价格下降8.1%，鲜菜价格上涨7.1%。扣除食品
和能源价格的核心CPI上涨1.9%，涨幅比上年回落0.3个百分点。12月份，居民消费
价格同比上涨1.9%，环比与上月持平。全年工业生产者出厂价格比上年上涨3.5%，
涨幅比上年回落2.8个百分点；12月份同比上涨0.9%，环比下降1.0%。全年工业生
产者购进价格比上年上涨4.1%，12月份同比上涨1.6%，环比下降0.9%。


（7）就业形势保持稳定，城镇调查失业率下降

全年城镇新增就业1,361万人，比上年多增10万人，连续6年保持在1,300万人
以上，完成全年目标的123.7%。12月份，全国城镇调查失业率为4.9%，比上年同月
下降0.1个百分点。2018年各月全国城镇调查失业率保持在4.8%-5.1%之间，实现了
低于5.5%的预期目标。12月份，31个大城市城镇调查失业率为4.7%，比上年同月下
降0.2个百分点。其中，全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为4.4%，与
上月持平。年末全国就业人员77,586万人，其中城镇就业人员43,419万人。全年农
民工总量28,836万人，比上年增加184万人，增长0.6%。其中，本地农民工11,570
万人，增长0.9%；外出农民工17,266万人，增长0.5%。农民工月均收入水平3,721元，
比上年增长6.8%。


（8）居民收入消费稳定增长，农村居民收支增速快于城镇

全年全国居民人均可支配收入28,228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素实
际增长6.5%，快于人均GDP增速，与经济增长基本同步。按常住地分，城镇居民人
均可支配收入39,251元，比上年名义增长7.8%，扣除价格因素实际增长5.6%；农村
居民人均可支配收入14,617元，比上年名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%。

城乡居民人均收入倍差2.69，比上年缩小0.02。全国居民人均可支配收入中位数
24,336元，比上年名义增长8.6%。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支
配收入6,440元，中等偏下收入组人均可支配收入14,361元，中等收入组人均可支配
收入23,189元，中等偏上收入组人均可支配收入36,471元，高收入组人均可支配收
入70,640元。


全年全国居民人均消费支出19,853元，比上年名义增长8.4%，增速比上年加快
1.3个百分点；扣除价格因素实际增长6.2%，比上年加快0.8个百分点。其中，城镇
居民人均消费支出26,112元，名义增长6.8%，比上年加快0.9个百分点；农村居民人
均消费支出12,124元，名义增长10.7%，比上年加快2.6个百分点。


（9）供给侧结构性改革深入推进，经济转型升级态势持续


“三去一降一补”重点任务扎实推进。去产能方面，钢铁、煤炭年度去产能任务
提前完成。全国工业产能利用率为76.5%，其中黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开
采和洗选业产能利用率分别为78.0%和70.6%，分别比上年提高2.2和2.4个百分点。

去杠杆方面，企业资产负债率下降。11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，
同比下降0.4个百分点；其中国有控股企业资产负债率为59.1%，下降1.6个百分点。

去库存方面，年末全国商品房待售面积52,414万平方米，比上年末下降11.0%。降成
本方面，企业成本继续下降。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中
的成本为84.19元，比上年同期减少0.21元。补短板方面，薄弱环节投资较快增长。

全年生态保护和环境治理业、农业投资分别增长43.0%和15.4%，分别快于全部投资
37.1和9.5个百分点。


经济结构继续优化。全年第三产业增加值占国内生产总值的比重为52.2%，比上
年提高0.3个百分点，高于第二产业11.5个百分点；对国内生产总值增长的贡献率为
59.7%，比上年提高0.1个百分点。消费作为经济增长主动力作用进一步巩固，最终
消费支出对国内生产总值增长的贡献率为76.2%，比上年提高18.6个百分点，高于资
本形成总额43.8个百分点。居民消费升级提质。全国居民恩格尔系数为28.4%，比上
年下降0.9个百分点。全年全国居民人均消费支出中，服务性消费占比为44.2%，比
上年提高1.6个百分点。绿色发展扎实推进。万元国内生产总值能耗比上年下降3.1%，
实现了下降3%以上的预期目标。能源消费结构继续优化。全年天然气、水电、核电、
风电等清洁能源消费量占能源消费总量的比重比上年提高约1.3个百分点。


（10）人口总量平稳增长，城镇化率持续提高

年末中国大陆总人口（包括31个省、自治区、直辖市和中国人民解放军现役军
人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）139,538万人，比上
年末增加530万人。全年出生人口1,523万人，人口出生率为10.94‰；死亡人口993
万人，人口死亡率为7.13‰；人口自然增长率为3.81‰。从性别结构看，男性人口
71,351万人，女性人口68,187万人，总人口性别比为104.64（以女性为100）。从年
龄构成看，16至59周岁的劳动年龄人口89,729万人，占总人口的比重为64.3%；60
周岁及以上人口24,949万人，占总人口的17.9%，其中65周岁及以上人口16,658万
人，占总人口的11.9%。从城乡结构看，城镇常住人口83,137万人，比上年末增加
1,790万人；乡村常住人口56,401万人，减少1,260万人；城镇人口占总人口比重
（城镇化率）为59.58%，比上年末提高1.06个百分点。全国人户分离人口（即居住
地和户口登记地不在同一个乡镇街道且离开户口登记地半年以上的人口）2.86亿人，
比上年末减少450万人；其中流动人口2.41亿人，比上年末减少378万人。


总的来看，2018年国民经济继续运行在合理区间，实现了总体平稳、稳中有进。

同时也要看到，经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行
压力，前进中的问题必须有针对性地解决。2019年，我们要以习近平新时代中国特
色社会主义思想为指导，继续抓住并用好重要战略机遇期，坚持稳中求进工作总基
调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，继
续打好三大攻坚战，着力激发市场活力、需求潜力和内生动力，统筹推进稳增长、


促改革、调结构、惠民生、防风险工作，宏观政策要强化逆周期调节，结构性政策
要强化体制机制建设，社会政策要强化兜底保障功能，保持经济持续健康发展和社
会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础。


四、被评估单位所在行业情况及在行业中的地位

根据中国证券监督管理委员会2012年10月发布的《上市公司行业分类指引
（2012年修订）》（以下简称《指引》），本公司属于“F 52 零售业”。环球国广主要
通过多元化的营销模式，利用公司搭建的集电视、网络等业务为一体的虚拟平台完
成商品销售。


（一）行业基本情况

电子商务与传统零售的核心区别在于对电子技术的开发和应用，而电子技术的价
值则主要体现在信息展示、供应链、IT系统、支付平台等方面。回顾国内电子商务
的发展，存在网络购物、电视购物等各类业务模式，行业历史沿革如下：

（1）20世纪90年代，国内电视购物兴起

电视购物最早在20世纪80年代从美国兴起，90年代初期传入台湾，直至1992
年广东省的珠江频道播出中国大陆第一个购物节目，标志着电视购物正式在国内出
现。1995年11月，北京电视台主办的“BTV电视直销”节目开播，拉开了我国电视直
销快速发展的序幕，此后，各地电视台纷纷效仿，电视直销公司也快速壮大。到90
年代中后期，国内电视直销公司达到1,000多家，行业总收入达到200多亿元。90年
代后期，国内电视购物企业帝威斯与美国专业电视购物公司TV Shopping.Inc进行合作
管理，迅速成长。在帝威斯的带动下，橡果国际、七星购物等企业不断涌现，我国
电视直销公司发展达到颠峰。这一发展阶段被统称为“传统电视直销发展时期”。


该时期，电视购物主要是由广告公司制作电视购物短片，再由厂家或者电视直销
企业购买频道时段，通过电视发布商品信息并公布热线号码，由话务员进行产品讲
解及推荐，接下来通过物流公司送货上门并收回货款的模式进行销售。由于这种模
式借助购物短片呈现，且主要在各省级卫视频道购买广告时段播出，也被称为“卫视
购物”或“短片广告购物”。这一时期，电视直销企业在商品选择上偏重以“新、奇、特”

牟取暴利，通常以“专有”面貌出现，缺乏技术标准、质量标准、价格标准，加之行业
规范缺乏，进入门槛低，部分购物短片广告存在内容夸大甚至虚假、长时间反复播
出等问题；而且传统电视直销企业大多规模较小，只有前端的商品开发，缺乏完整
的产业链，配送、仓储及售后服务等均较为薄弱，因此逐渐给消费者留下不良印象。


（2）现代家庭购物与传统电视直销直面竞争，网络购物蓬勃发展

2004年开始，为了规范电视购物产业、促进广播电视产业结构优化和繁荣发展，
广电总局批准了一批全国性电视购物频道，共颁发了11张电视购物牌照。2004年10
月，安徽电视台开办了第一个全国性、综合性电视购物频道——家家购物频道。同年，
韩国CJ家庭购物与上海文广新闻传媒共同投资成立了东方CJ。拥有行业许可的企业
通过在专门的电视购物频道中播出购物节目并实现销售，标志着国内电视购物行业
涌现出现代家庭购物模式。



现代家庭购物是指以电视台的专业购物频道为平台，24小时全天不间断的以直播
或录播的方式播出商品信息，将信息性、娱乐性与知识性结合在一起，提供给观众
全新的视听享受和多样选择的销售模式。该时期现代家庭购物企业不仅以电视屏幕
为商品展示渠道，还综合运用网络、外呼、目录等多渠道开展复合营销。由于现代
家庭购物公司的主要消费对象是居家人群，销售的商品主要定位于家庭生活百货，
也被称之为“居家购物”。现代家庭购物公司销售商品的价格和品质透明度高，以销售“
家庭百货”薄利多销为特征，且公司普遍具有完整的产业链，对于商品质量和售后服
务都能够提供充分的保障。经过数年发展，家庭购物行业的影响力和公信力逐步提
升，部分行业领先企业已具备覆盖全国的收视网络和稳定增长的会员群体。但与此
同时，仍然有部分存留的电视直销企业继续以贩卖“新、奇、特”产品牟取暴利，在电
视购物节目中夸大产品功能，例如以消费者使用产品前后形象做对比，使用不科学
地表示功效的断言，保证使用效果。这些问题损害了消费者合法权益，影响了广播
电视媒体的社会公信力，直至2006年7月广电总局和国家工商总局联合发布《关于
整顿广播电视医疗资讯服务和电视购物节目内容的通知》整顿上述现象，明令禁止
所有广播电视播出机构播出介绍药品、医疗器械、丰胸、减肥、增高产品的电视购
物节目。至此，依托购物短片广告的传统电视直销模式遭遇重大信誉危机，而依托
专业购物频道的现代家庭购物企业则发展迅速。因商品种类丰富、贴近日常生活、
价格合理、运作规范，现代家庭购物越来越受到消费者认可。


现代家庭购物与传统电视直销的对比分析：

比较内容

现代家庭购物

传统电视直销

商品品类

家庭生活百货

新、奇、特商品

价格定位

薄利多销

暴利

商品质量

统一、严格的质量标准

缺乏统一质量标准，不安全、不透明

营销渠道

综合运用网络、外呼、目录等多渠道开
展复合营销

以电视短片广告为主，偶有网站，但
规模极小

营销策略

24小时全天不间断的以直播或录播的方
式播出商品信息，将信息性、娱乐性与
知识性结合在一起

在电视购物节目中夸大产品功能，以
消费者使用产品前后形象做对比，使
用不科学地表示功效的断言

产业链完备程度

普遍具备完整的产业链，对于商品质量
和售后服务都能够提供充分的保障

质检、仓储、物流配送及售后服务能
力发展不均衡

监管态度

积极支持，并设置较高的行业准入门槛

重点监管对象，时常针对此类业务颁
发整顿、处罚类规定



在电视购物领域两种业态持续竞争之时，B2C、C2C网络购物也进入快速发展时
期。随着网络用户数量的持续增长及购买力的提升，消费者线上消费习惯逐步养成，
且整个电子商务环境中的交易可信度、物流配送和支付等方面的瓶颈也正被逐步打
破。这一发展阶段，天猫、京东商城、苏宁易购、当当网、亚马逊中国为代表的综
合性购物网站发展迅速，成为国内网络购物的主要参与者。这一发展阶段，网络购
物高速发展，已逐步成为消费者生活中不可或缺的购物方式。


（3）2013年至今，技术驱动各类渠道界限打破，多屏互动，催生媒体零售新业
态


2013年初至今，随着互联网技术和通信技术的不断升级、智能手机的普及以及社
交娱乐、体验分享等因素对消费者购物的影响程度进一步提升，电视、电脑、移动
终端之间已开始出现互动趋势，打破了各类销售渠道之间的界限；微博、微信等移
动社交媒体快速兴起，并逐步应用到电子商务领域，甚至成为多屏互动的驱动工具；
大数据和云计算的广泛应用，使得整合传播、整合营销成为可能。为顺应行业“跨屏”

大趋势，不同类型企业涌现出不同发展动态：

现代家庭购物企业在原有的电视、网络、外呼等各类渠道基础上全面向移动互联
网业务挺进，电视既是渠道，又具备突出的内容生产和整合营销功能，与电脑端、
移动终端形成三屏互动。三屏互动形成了资源共享、会员共享、端口互联，从以电
视和互联网为主的多渠道营销向真正意义的以互联网技术为支撑的媒体零售模式转
型。


网络购物企业也逐步重视电视屏幕的占领和电视、视频内容创作的实力，以及自
媒体、社交等媒体工具的掌控，纷纷通过兼并收购完善全媒体零售、三屏互动的产
业体系。上述各类业界新动态均体现出对多类媒体工具的跨界运用，即媒体零售的
新趋势：媒体在电子商务中扮演的不仅是零售平台，也是社交娱乐的工具。媒体零
售聚合各种端口和渠道打造整合营销平台，抓住不同的受众人群，撬动体验经济和
粉丝经济，不断丰富和做实互联网产业的商业化运用。


（二）环球国广在行业中主要竞争对手

环球国广电视购物行业主要竞争对手包括从电视购物起步的企业如快乐购物股份
有限公司、上海东方购物商务有限公司、中视购物有限公司、家有购物集团有限公
司和江苏好享购物有限公司等。其基本情况如下：

公司名称

快乐购物股份有
限公司

上海东方购物商务
有限公司

中视购物有
限公司

家有购物集
团有限公司

江苏好享购物
有限公司

设立情况

2005年12月由
湖南电视台和湖
南广播影视集团
共同出资设立

2003年由上海文广
新闻传媒集团、韩
国CJ家庭购物株式
会社以及同方股份
有限公司共同设立

由中国中央
电视台设
立，2006年
12月正式开
播

2008年由贵
州电视台设
立

2008年由江
苏省广播电视
总台（集团）
设立

商品类型

精品生活百货类
商品，包括家居
生活、3C数码、
流行服饰、珠宝
美妆等商品品类

家用电器，电脑、
手机、数码，厨
房、家居、家饰，
食品、保健品，母
婴、文教、宠物，
个护、美妆，服
饰、内衣、箱包，
珠宝、收藏、手
表，运动、户外、
健康，汽车、旅
游、保险

家居生活，
手机数码，
厨卫电器，
服装、美
妆，珠宝收
藏、食品、
健康

家居生活，
家纺床品，
厨房用品、
厨电，化妆
品、洗护用
品，服装、
配件，数
码、家电，
食品、健
康、母婴

数码家电、家
居生活、服装
配饰、床品家
纺、美容靓
装、美食母
婴、运动健
康、珠宝收藏



五、被评估企业的业务分析

（一）被评估单位业务分析


环球国广主营业务为开发并提供高品质、高性价比的商品，依托媒体创意和媒体
内容制作优势，通过电视购物、网络购物等方式发布商品信息和生活咨询，实现商
品向终端消费者的销售。


环球国广主要产品及服务包括电视购物业务和网络购物业务，具体情况如下：

1、电视购物业务

环球国广电视购物业务主要通过聚鲨环球精选频道实现商品销售，环球国广将精
选的商品制作成为专业的电视购物节目，在中国国际广播电视台旗下的购物频道上
面向全国观众全天24小时连续播出，消费者通过观看电视节目了解商品，拨打热线
电话实现商品订购。


环球国广电视购物业务为消费者提供的商品主要为生活百货类商品，包括家居生
活、3C数码、流行服饰、珠宝美妆等品类。环球国广不断引入海外新品，同时与供
应商共同就商品的款型、组合、价格等进行多样化开发，并且在多个产品上实行规
模化定制，实现商品销售的精准化、精品化和差异化。


环球国广电视购物业务以北京为运营总部，电视购物频道基本实现全国覆盖。环
球国广及其管理团队深耕行业多年，拥有丰富的电视购物业务运营经验，目前已积
累了丰富的会员资源。同时，凭借在电视领域的客户基础和品牌影响，积极推进与
电脑及移动终端的互动，通过电视节目主持人推荐、屏幕二维码扫描及滚动字幕等
方式带动网站购物、移动终端购物、外呼购物同步增长，实现了销售过程中的渠道
整合及效益最大化。


2、网络购物业务

环球国广网络购物业务主要通过聚鲨环球精选APP或聚鲨环球精选官网实现商品
销售，聚鲨环球精选零售APP是环球国广为捕捉移动互联网迅猛增长的市场机遇而
着力搭建的重要购物渠道。顾客可通过聚鲨环球精选零售APP在移动终端上随时随
地以娱乐化、社交化的方式进行购物,移动终端购物不仅打破了电视购物所受的时间、
空间限制，使购物更加方便快捷，还与聚鲨环球精选官网购物充分整合，共享系统、
共享会员、共享商品。


（二）历史财务报表分析

环球国广近三年及评估基准日经审计的主要资产经营数据如下：

财务状况及经营成果（合并口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

58,352.33

68,610.53

57,862.13

45,771.13

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

40,403.91

净资产

11,243.85

13,361.35

13,101.28

5,367.22

归属于母公司的净资产

8,508.63

11,309.93

13,595.78

5,625.52

营业总收入

96,127.31

197,121.33

192,007.81

182,843.55

利润总额

4,836.59

7,958.74

9,654.97

9,982.06

净利润

4,256.19

5,258.15

7,385.48

7,495.65

归属于母公司的净利润

2,149.60

3,264.51

6,672.85

6,672.85




财务状况及经营成果（母公司口径）

金额单位：人民币万元

项 目

2019年1—6月

2018年度

2017年度

2016年度

资产总额

40,272.20

46,404.97

34,887.42

44,363.46

负债总额

31,622.77

35,985.55

21,723.48

38,045.45

净资产

8,649.43

10,419.42

13,163.94

6,318.01

营业收入

24,515.24

54,514.69

64,785.47

174,118.16

利润总额

2,869.53

2,658.77

5,675.81

11,390.43

净利润

3,230.01

2,255.48

4,952.15

8,399.87



合并口径、母公司口径财务数据来自环球国广提供的财务报表，2016年的财务数
据已经由信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了
XYZH/2017TJA10321号标准无保留意见审计报告。2017、2018和基准日财务数据已经由
信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了XYZH/2019TJA10301号标准
无保留意见审计报告。


（三）非经营性资产、溢余资产分析：

经调查分析, 除正常的经营性资产以外,环球国广还存在以下非经营性资产及溢
余资产如表下：

单位：人民币万元

序号

项目

明细

账面价值

评估值

一

非现金类非经营性资产







1

交易性金融资产"

理财产品

10,486.53

10,486.53

2

其他应收款

关联方借款

1,257.98

1,257.98

3

递延所得税资产



927.43

927.43

二

非经营性负债







1

应付股利



578.53

578.53

2

一年内到期的非流动负债



103.31

103.31

3

长期应付职工薪酬



489.75

489.75

4

递延收益



39.21

39.21

合计

（一）-（二）



11,461.15

11,461.15



五、评估计算及分析过程

（一）评估模型

1．基本模型

本次评估的基本模型为：

E＝B—D

式中：E：评估对象的股东全部权益价值

B：评估对象的企业价值

D：评估对象的付息债务价值

式中：
QCPBi....


nnniiirrRrRP)1()1(1.
.
.
...


式中：P：评估对象的经营性资产价值

ΣCi：评估对象基准日存在的溢余性及非经营性净资产的价值

Q：评估对象的长期股权投资评估值

Ri：预测期内未来第i年的预期收益，本次评估收益口径为企业自由现金流

Rn：为未来第n年及以后永续预期收益

r：折现率

n：收益预测期

2．收益指标

本次评估，使用企业自由现金流量作为评估对象经营性资产的收益指标，其基本公式
为：

R＝税后净利润＋折旧与摊销＋扣税后付息债务利息－资本性支出－净营运资金变动

根据评估对象的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来经营期内的自由现金流量。

将未来经营期内的自由现金流量进行折现并加和，测算得到企业的经营性资产价值。


3．折现率

本次评估采用加权平均资本成本模型（WACC）确定折现率r

eeddwrwrr......）（t1

式中：t：所得税率

Wd：评估对象的债务比率 )(DEDwd.
.

We：评估对象的股权资本比率 )(DEEwe.
.

re：股权资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定股权资本成本；

re ＝ rf + βe×（rm — rf） +ε

式中：rf：无风险报酬率；

rm：市场预期报酬率；

ε：评估对象的特性风险调整系数；

βe：评估对象股权资本的预期市场风险系数。


4．收益年限的确定

环球国广有限公司为正常经营且在可预见的未来不会出现影响持续经营的因素，
故本次收益年限采用永续方式。


5．预测口径的确定

本次评估的标的企业是由一个控股的母公司及其控股的11个子公司组成，具体
结构如下所示：

公司名称

级
次

注册地

业务性
质

注册资本

持股比例
%

表决权比
例%




公司名称

级
次

注册地

业务性
质

注册资本

持股比例
%

表决权比
例%

北京阅视无限科技有限公司

2

北京

商贸

1000.00万元人民
币

51.00

51.00

南京阅视网络科技有限公司

3

南京

商贸

500.00万元人民
币

100.00

100.00

北京阅视聚鲨媒体科技有限
公司

3

北京

技术服
务

2,000.00万元人民
币

100.00

100.00

北京环球智群商贸有限公司

2

北京

商贸

500.00万元人民
币

100.00

100.00

北京非繁无同商贸有限公司

3

北京

商贸

50.00万元人民币

100.00

100.00

北京环球聚鲨媒体科技有限
公司

2

北京

文化传
媒

200.00万元人民
币

100.00

100.00

上海枫旭商贸有限公司

2

上海

商贸

50.00万元人民币

100.00

100.00

香港聚鲨控股有限公司

2

香港

投资

500.00万元美元

100.00

100.00

香港聚鲨贸易有限公司

2

香港

商贸

200.00万元美元

100.00

100.00

天津聚鲨供应链管理有限公
司

2

天津

供应链
管理

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

北京聚鲨旅行社有限公司

2

北京

旅游服
务

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

长沙聚鲨科技有限公司

2

长沙

信息技
术

100.00万元人民
币

100.00

100.00

天津聚鲨信息技术有限公司

2

天津

信息技
术

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

天津聚鲨新媒体科技有限公
司

2

天津

信息技
术

1,000.00万元人民
币

100.00

100.00

JoyShark FZE

3

迪拜

贸易

367.00万元迪拉
姆

100.00

100.00

Kaleida Holdings S.A.

3

B.V.I

投资

3,613.70美元

54.66

54.66

Citruss TV FZ-LLC

4

迪拜

电子商
务

260.00万元迪拉
姆

100.00

100.00

Citruss General Trading DWC-LLC

4

迪拜

贸易

30.00万元迪拉姆

100.00

100.00

CTV General Trading LLC

4

迪拜

贸易

30.00万元迪拉姆

49.00

100.00

Al Sumaiti Trading Est.(KSA)

4

沙特

已停业

2.50万元沙特里
亚尔



100.00

KeyOne S.A.L. (Off-shore)

5

黎巴嫩

呼叫中
心

2.00万美元

99.85

100.00



由于控股的母公司的业务与其控制的子公司基本一致，并存在大量的关联方交
易，因此该企业已经经过整合的产权结构实际已经形成了重要的内部协同效应，因
此为了能尽量反映这种内部协同效应的价值，我们认为将本次评估的母公司与子公
司进行整合，以其“合并”口径的方式评估其整合后的市场价值可以更充分地反应
其真实的价值。


鉴于上述考虑，本次评估我们原则上以合并口径的方式对标的资产进行评估，
而非采用将母公司和其全资控股子公司分别单独进行评估，然后加总的模式。



估算折现率时，则将全部母、子公司合并后的模拟会计主体作为基准，估算投
资者投资这样规模的企业所应承担的投资风险因素估算折现率。


（二）未来收益的确定

1．营业收入的预测

营业收入为商品销售收入、跨境收入、特殊商品收入、节目制作收入和供应商
服务收入等。


商品销售收入为电视购物业务和网络购物业务，电视购物业务主要通过聚鲨环
球精选频道实现商品销售，公司将精选的商品制作成为专业的电视购物节目，在中
国国际广播电视台旗下的购物频道上面向全国观众全天24小时连续播出，消费者通
过观看电视节目了解商品，拨打热线电话实现商品订购；网络购物业务主要通过聚
鲨环球精选APP或聚鲨环球精选官网实现商品销售，聚鲨环球精选零售APP是环球
国广为捕捉移动互联网迅猛增长的市场机遇而着力搭建的购物渠道。


跨境收入、特殊商品收入均为第三方在聚鲨环球精选频道和聚鲨环球精选APP
或聚鲨环球精选官网进行销售，而收取的服务费；节目制作收入和供应商服务收入
为向供应商收取的增值服务费。


积分、礼金收入为客户使用积分、礼金购买商品时确认的收入，并不会产生真
实的现金流。


企业历史年度经营情况具体如下：

单位：人民币万元

项目

历史数据

2016

2017

2018

2019(1-6)

一、主营业务收入

182,843.55

192,007.81

197,121.33

96,127.31

商品销售

182,843.55

169,131.80

163,843.20

75,820.27

跨境收入



10,786.72

5,097.68

3,151.76

特殊商品收入



0.00

4,334.16

3,055.97

节目制作收入



563.84

658.12

390.13

供应商服务收入



8,895.03

7,814.82

2,512.92

其他（积分、礼金）



263.81

863.80

347.87

商品破损收入



41.83

26.73

13.15

国外商品销售收入



2,324.78

14,482.81

10,835.23



2016年之前，环球国广主要通过环球瑞视公司（聚鲨环球精选频道的产权所有
方）的电视购物、网上购物、商品目录等方式向顾客销售商品，2015-2016年，环球
国广与环球瑞视公司调整业务合作方式，改由环球国广直接面向顾客销售商品，同
时作为环球瑞视唯一的运营服务商，向环球瑞视提供电视购物有关的产品运营及代
销等服务。上述业务已于2017年1月完成全部结算后终止。



环球国广的全资子公司香港聚鲨控股有限公司于2017年8月通过受让和增资形
式投资持有Kaleida Holdings S.A公司51%股权，该公司拥有Citruss TV FZ-LLC、Citruss
General Trading DWC-LLC、CTV General Trading LLC等全资子公司，为以Citruss TV为核
心的集电视购物、电子商务为一体销售覆盖中东北非地区的集团公司，增加了国外
业务板块。


在媒体融合的时代背景下，自2016年开始，标的公司通过逐步搭建新渠道，实
现跨媒体多渠道零售平台的逐步完善与转型。除了继续深入拓展传统电视购物渠道，
陆续推出并强化购物网站与移动APP，并逐步覆盖OTT、IPTV、社群营销、大数据营
销等领域，实现跨媒体平台的发展。


“全渠道视频零售”，就是将所推荐商品以直观、全面、生动的视频形式通过
各种渠道向消费者进行快速触达和呈现，使得消费者快速、深入地了解所推荐商品，
并完成购买行为。


陆续完善全媒体布局、探索多渠道资源，将电视用户逐步向PC端网站、移动端
应用、微信公众号、IPTV和OTT TV等在内的新兴媒体平台转化，提升用户的关注度
和粘性。


2016年至2019年，业务渠道已逐年多元化，且互联网、大数据营销等渠道的比
重逐年增加，数据如下：










4,000,000

4,500,000

5,000,000

5,500,000

6,000,000

6,500,000

7,000,000

7,500,000

2016

2017

2018

6-30-2019

会员数

被评估单位近年来，会员发展情况良好，顾客粘性持续增长：






450

500

550

600

650

700

750

800

850

有效件单价



被评估单位未来陆续完善全媒体布局、探索多渠道资源，逐步完善与转型，实
现全渠道视频零售，将电视用户逐步向PC端网站、移动端应用、微信公众号、IPTV
和OTT TV等在内的新兴媒体平台转化，提升用户的关注度和粘性。


本次评估我们获取了被评估单位单位2016-2019年的预算数据，分析历史年度的
预算完成率，核查了2019年1-6月收入的情况，以此为依据进行预测。


收入预测如下：

单位：人民币万元

项目

未来数据预测

2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

一、主营业务收入

106,060.86

220,121.72

236,305.35

250,488.98

250,488.98

国内商品销售

85,000.00

170,000.00

180,000.00

190,000.00

190,000.00

国内跨境收入

3,088.99

6,177.97

6,541.38

6,904.79

6,904.79

国内特殊商品收入

2,837.24

5,674.48

6,008.27

6,342.06

6,342.06

国内节目制作收入

354.05

708.11

749.76

791.41

791.41

国内供应商服务收入

3,780.59

7,561.17

8,005.95

8,450.72

8,450.72

国外商品销售收入

11,000.00

30,000.00

35,000.00

38,000.00

38,000.00



2．营业成本的预测

（1）营业成本构成

环球国广的生产成本由商品成本、包装耗材构成。


（2）商品成本预测

被评估单位历史年度的商品成品保持稳定，因此我们根据历史年度的成本率，预
测未来的商品成本。



（3）综上所述，成本预测结果如下：

单位：人民币万元

项目

未来数据预测

2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

一、主营业务成本

58,256.34

120,255.34

128,842.76

136,494.52

136,494.52

国内商品销售成本

52,662.78

105,325.56

111,521.18

117,716.80

117,716.80

国内包装耗材

477.05

990.08

1,062.88

1,126.67

1,126.67

国内增值调拨

19.84

39.67

42.00

44.34

44.34

国外商品销售成本

5,096.68

13,900.03

16,216.70

17,606.71

17,606.71



3．税金及附加的预测

税金及附加核算印花税、消费税、土地使用税及按应交增值税额计算的城市建设
维护税、教育费附加和地方教育费附加。迪拜和香港不涉及税金及附加，因此本次
只对国内收入部分预测增值税，至评估基准日，各项税率为：增值税销项税率
6%/13%，城市建设维护税率为7%，教育费附加为3%，地方教育费附加为2%。


预测如下：

单位：人民币万元

明细项

单位

未来预测

2019(7-12)

2020

2021

2022

2023

城建税

7%

109.54

287.41

301.50

503.26

507.17

教育费附加

3%

46.95

123.17

129.21

215.68

217.36

地方教育费附加

2%

31.30

82.12

86.14

143.79

144.90

印花税



48.61

100.88

108.29

114.79

114.79

消费税



5.72

11.87

12.74

13.51

13.51

土地使用税



1.77

3.54

3.54

3.54

3.54

房产税







24.04

48.08

48.08

税金及附加合计

万元

243.88

608.98

665.47

1,042.66

1,049.34



4. 财务费用的预测

财务费用中主要是手续费。由于经营现金的货币时间价值已在评估值中体现，所
以不再对利息收入进行预测；手续费金额不大，本次未进行预测。


5.折旧和摊销的预测

固定资产折旧包括现有固定资产折旧、更新固定资产折旧和新增固定资产折旧三
部分。根据现有固定资产规模、现有固定资产状况、新增固定资产投资规模以及企
业执行的折旧政策预测固定资产折旧计提。根据评估基准日账面余额和原始入账金
额，按照被评估单位既定摊销方式进行计提。


6.资本性支出的预测

资本性支出是指企业为满足未来经营计划而需要更新现有固定资产设备和未来可
能增加的资本支出及超过一年的长期资产投入的资本性支出。



基于本次收益法的假设前提之一为未来收益期限为无限期，所以目前使用的固定
资产将在经济使用年限届满后，为了维持持续经营而必须投入的更新支出。根据公
司未来的发展规划，对资本性支出进行预测。


被评估单位明确的资本性支出计划为：（1）收购子公司阅视无限49%的股权，
评估价值为50,430万元，阅视无限少数股东合计持有的阅视无限49%的股权价值总
计为24,710.7万元，收购价为19,810.7万元，预计2019年年底，纳入合并范围；（2）
聚鲨环球精选供应链天津物流中心建设项目，预计2021年5月完工，总预算8040万
元，其中购买土地的成本已经支付，预计2020年投入4177.5万元，2021年购入
1531.25万元，2022年投入291.25万元。


7.营运资金追加额的确定

追加营运资金系指企业在不改变当前主营业务条件下，为扩大再生产而新增投
入的用于经营的现金，即为保持企业持续经营能力的规模扩产所需的新增营运资金，
如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫付款（应收账款）等所需的
基本资金以及应付的产品货款等。通常，企业在不增加营运资金的前提下，只能维
持简单的再生产。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业
信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提
供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。估算营运资金的增加原则上只需考虑
正常经营所需保持的现金、应收帐款、预付账款、存货和应付账款、预收账款等主
要因素。应收、应付票据及其他应收款、其他应付款中的经营性款项和应收账款、
应付账款合并考虑。


8.少数股东损益的扣除

少数股东损益是指公司合并报表的子公司其它非控股股东享有的损益，需要在
利润表中予以扣除。


在控股合并形式下，子公司的净利润中属于少数股东的部分。在母公司未持有
子公司全部股份时，子公司实现的净利润多数应确认为母公司的投资收益，而另外
少数部分则是少数股东损益，其数额为少数股权比例与子公司净利润的乘积。


环球国广少数股权为北京阅视无限的49%股权和Kaleida Holdings S.A.的45.36%股权，
阅视无限主要负责国内新媒体销售业务，如网站、商城、OTT、IPTV渠道的销售，
Kaleida Holdings S.A.为迪拜子公司的持股平台。


环球国广拟收购子公司阅视无限49%的股权，评估价值为50,430万元，阅视无限
少数股东合计持有的阅视无限49%的股权价值总计为24,710.7万元，预计2019年12月底
之前完成交易，2020年纳入合并范围，因此阅视无限的少数股东损益预测期限为2019
年7-12月；对于Kaleida Holdings S.A.的45.36%股权，被评估单位管理层暂时无收购计划，
因此预测期限为2019年至永续期。


阅视无限2019年7-12月少数股东损益的预测，随着环球国广销售渠道的扩张、新
媒体占比的增加，阅视无限的利润占合并利润的比例逐年上升，本次关于阅视无限
少数股东损益的预测，参考历史年度阅视无限利润占合并利润的比例，并考虑2019年
的经营情况后确定比例。



Kaleida Holdings S.A.少数股东损益的预测，2017年8月环球国广通过受让和增资形
式投资持有Kaleida Holdings S.A股权，经过2017-2019年的改革，收入逐年稳步上升，亏
损逐年减少，预测2019年盈亏平衡，2020年开始产生利润，本次评估参考国内同行业
净利润率的基础上，根据Kaleida Holdings S.A的净利润率预测未来年度净利润，乘以少
数股权比例之后预测Kaleida Holdings S.A的少数股东损益。


（二）折现率的确定

1．无风险收益率rf

无风险报酬率通常可以参考政府发行的长期国债到期收益率来确定，剩余年限在
10年以上国债于评估基准日近期的到期收益率平均值值3.93%作为无风险报酬率。


2．市场风险溢价rmf

本次市场风险溢价取股权投资风险收益率MRP，即投资者投资股票市场所期望的
超过无风险收益率的部分。我们根据下列方式计算中国股市风险收益率： 首先选用
上证综指和深圳成指作为衡量中国股市波动变化的指数，根据中国股市发展的实际
情况，确定估算的时间区间为1990年至2018年，采用上证综指和深圳成指每年年末的
指数（数据来源于Wind 资讯），采用十年几何平均值计算得出沪市和深市的市场风
险报酬率，采用算术平均计算得到股票市场的市场风险报酬率为9.61%，扣除无风险
收益后MRP=5.74%作为本次市场风险溢价。


3．βe值

鉴于评估对象的主营业务属于电视购物，通过“万得资讯情报终端”查询国内A
上市公司近三年剔除财务杠杆的Beta系数后，经Blume平滑调整后，以平均值确定
预期无财务杠杆风险系数的估计值βu＝0.8242。


4.权益资本成本re

本次评估考虑到评估对象在公司的融资条件、资本流动性以及公司的治理结构
和公司未来资本债务结果等方面与可比上市公司的差异性所可能产生的特性个体风
险，设公司特性风险调整系数ε＝1%；最终由式（9）得到评估对象的权益资本成本
re ＝11.12%。


5.折现率WACC

将上述各值分别代入式（6）即有：

WACC＝11.05%

六、评估值测算过程与结果

1．本次评估选用分段收益折现模型，计算经营性资产价值。分段收益折现模型
如下：







式中：P为经营性资产价值；

i为预测年度；


Ri为未来第i年收益期的预期现金净流量；

Rn为未来第n年及以后永续等额净现金流；

r为适用的折现率。


2．企业终值的确定

因收益期按永续确定，则：

企业终值Pn＝永续年净现金流/折现率＝71,431.29 (万元)

3．经营性资产价值：

企业经营性资产价值＝明确的预测期期间的自由现金流量现值+明确的预测期之
后的自由现金流量(终值)现值＝89,231.96 (万元)

其中：本次预测考虑年中获取现金流，预测期之后的自由现金流量计算参考预测
期后永续年净利润与2023年保持一致。


七、溢余性或非经营性资产

经核实，有如下一些资产的价值在以折现现金流估算的经营性资产中未予考虑，
应属本次评估所估算的经营性资产价值之外的溢余性资产和非经营性资产。


单位：人民币万元

序号

项目

明细

账面价值

评估值

一

非现金类非经营性资产







1

交易性金融资产"

理财产品

10,486.53

10,486.53

2

其他应收款

关联方借款

1,257.98

1,257.98

3

递延所得税资产



927.43

927.43

二

非经营性负债







1

应付股利



578.53

578.53

2

一年内到期的非流动负债



103.31

103.31

3

长期应付职工薪酬



489.75

489.75

4

递延收益



39.21

39.21

合计

（一）-（二）



11,461.15

11,461.15



八、评估结果

环球国广的付息债务包括：短期借款和应付利息346.42万元，系银行借款。


整体资产价值＝经营性资产价值＋溢余性或非经营性资产价值

＝89,231.96+11,461.15

＝100,693.11 (万元)

股东全部权益价值＝ 整体资产价值－付息债务

＝ 100,693.11-346.42

＝ 100,300.00（万元）




第五部分 市场法评估技术说明



一、选用市场法评估的理由

本次评估对象是环球国广的股东全部权益价值。


市场法是根据与被评估单位相同或相似的对比公司近期交易的成交价格，通过
分析对比公司与被评估单位各自特点分析确定被评估单位的股权评估值，市场法的
理论基础是同类、同经营规模并具有相同获利能力的企业其市场价值是相同的（或
相似的）。市场法中常用的两种方法是上市公司比较方法和交易案例比较法。


运用市场法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，评
估基础是要有产权交易、证券交易市场，因此运用市场法评估整体资产必须具备以
下前提条件：

①产权交易市场、证券交易市场成熟、活跃，相关交易资料公开、完整；

②可以找到适当数量的案例与评估对象在交易对象性质、处置方式、市场条件
等方面相似的参照案例；

③评估对象与参照物在资产评估的要素方面、技术方面可分解为因素差异，并
且这些差异可以量化。


鉴于：被评估企业主营业务为电视购物业务，在产权交易市场，考虑到交易案
例比较法由于受数据信息收集的限制而无法充分考虑评估对象与交易案例的差异因
素对股权价值的影响，交易案例比较法不适用；另一方面与证券市场上存在一定数
量的与被评估企业类似的上市公司，且交易活跃，交易及财务数据公开，信息充分，
故本次市场法评估采用上市公司比较法。


上市公司比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上
市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估
企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。


二、对比公司的选择及可比性分析

由于被评估企业为盈利企业，并且主营业务为电视购物业务，因此在本次评估
中，我们初步采用以下基本标准作为筛选对比公司的选择标准：

. 对比公司近两年为盈利公司；
. 对比公司必须为至少有两年上市历史；
. 对比公司只发行人民币A股；
. 对比公司所从事的行业或其主营业务为电视购物，或者受相同经济因素的影
响，并且主营该行业历史不少于2年。



根据上述四项原则，我们利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了以下3家上
市公司作为对比公司：

对比公司一：芒果超媒股份有限公司


证券代码：300413.SZ 证券简称：芒果超媒 上市日期：2015-01-21

成立日期：2005-12-28 注册资本：178,037.75万元

注册地址：湖南省长沙市金鹰影视文化城

公司简介：公司是湖南广播电视台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台，与
湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。公司聚焦媒体
主业，以芒果TV融合媒体平台为主阵地，秉持平台精准内容与核心自主技术双轮驱
动理念，充分发挥研发、生产、发行、牌照、政策优势，服务全国及海外亿级新媒
体用户，持续打造A股市场第一家以融合发展为标志，具有引领力、传播力和影响
力的国有新媒体上市公司，全力向国内最具创新活力和有全球影响力的新型主流媒
体集团战略目标迈进。


经营范围：广播电视节目制作；文化娱乐经纪；演出经纪；电子产品及配件的
技术咨询服务；智能技术咨询、服务；计算机硬件开发；计算机网络系统工程服务；
计算机技术转让；计算机网络平台的开发及建设；计算机技术咨询；计算机技术开
发、技术服务；信息网络传播视听节目业务；电子产品及配件、智能产品的销售；
电子产品、智能化技术的研发；日用化学品、日用百货、文体用品、玩具、五金工
具、家用电器、服装鞋帽、家具、通讯器材、首饰珠宝零售；旅游产品开发、销售，
旅游信息咨询、服务；广告设计及户外广告发布、代理电视、报纸广告；活动策划、
展览、培训；预包装食品、酒类销售；中药、保健食品、医疗器械、音像制品、书
报刊零售；第二类增值电信业务中的信息服务业务(不含固定网电话信息服务业务和
移动网信息服务)；保险兼业代理；自营和代理各类商品及技术的进出口，但国家限
定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；化肥零售；销售不再分装的包装种子；
林木种子、农作物种子的销售。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展
经营活动)

主要产品名称：互联网视频业务、家庭消费业务、快乐购电视购物、快乐购外
呼购物、快乐购网络购物、内容制作和运营、社交电商业务、消费金融业务、艺人
经纪、游戏及IP内容互动营销、运营商业务。


该公司近三年经营业务指标如下：

报告期

2019-6-30

2018年报

2017年报

盈利能力







净资产收益率年化(%)

22.85

23.65

4.40

总资产报酬率年化(%)

11.38

12.77

1.51

总资产净利率年化(%)

11.40

12.90

2.77

销售净利率(%)

14.59

9.60

2.14

销售毛利率(%)

40.78

37.04

22.72



数据来源：Wind资讯

近几年的资产负债、利润相关数据如下：

报告参数

2015-12-31

2016-12-31

2017-12-31

2018-12-31

2019-06-30

营业总收入

279,760.72

321,927.91

298,376.07

966,066.14

550,399.60

营业总成本

272,019.12

320,034.52

293,063.05

874,448.63

472,619.22




报告参数

2015-12-31

2016-12-31

2017-12-31

2018-12-31

2019-06-30

利润总额

8,699.92

6,414.20

6,645.85

94,700.01

81,673.11

净利润

9,274.48

6,385.45

6,377.95

92,757.44

80,327.32

归属于母公司所有者的净利润

9,509.59

6,652.81

7,253.74

86,556.85

80,360.36

流动资产合计

212,351.99

204,422.30

199,518.46

866,536.42

1,124,084.77

非流动资产合计

23,614.77

29,365.53

27,909.51

344,601.26

483,332.37

资产总计

235,966.76

233,787.84

227,427.97

1,211,137.68

1,607,417.14

流动负债合计

73,466.81

66,862.65

55,107.65

617,945.75

736,470.89

非流动负债合计

0.00

525.99

394.58

25,766.51

24,923.45

负债合计

73,466.81

67,388.64

55,502.23

643,712.26

761,394.34

归属于母公司所有者权益合计

157,835.06

162,001.66

167,894.00

563,937.33

842,567.76

所有者权益合计

162,499.95

166,399.20

171,925.74

567,425.42

846,022.81



数据来源：Wind资讯

对比公司二：东方明珠新媒体股份有限公司

证券代码：600637.SH 证券简称：东方明珠 上市日期：1993-03-16

成立日期：1990-6-16 注册资本：343,098.24万元

注册地址：上海市徐汇区宜山路757号百视通大厦

公司简介：公司拥有国内最大的多渠道视频集成与分发平台及丰富的文化娱乐
消费资源，为用户提供丰富多元、特色鲜明的视频内容服务及一流的视频购物、文
旅消费、影视剧及游戏等文娱产品，是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有
限公司(SMG)旗下统一的产业平台和资本平台。公司基于智慧运营驱动“文娱+”战
略，满足用户不断增长的多元化文化娱乐消费需求，致力于打造面向新中产消费群
体的最具价值的文化娱乐消费服务平台，为新中产消费群体提供跨终端、多场景的
文娱产品和消费体验，成为中国领先的综合型文化产业集团。公司已拥有IPTV、互
联网电视、有线电视、移动端、线下场馆、线下景点等完整的用户触达渠道，通过
内容、应用、运营平台到终端的深度协作，实现业务在全渠道全终端之间的互动，
为用户带来更为优质与便捷的服务体验。同时通过打造融合媒体产品，充分利用公
司在全渠道协同运营的优势，形成了较高的竞争壁垒。公司曾入选中国财富500强，
在文化传媒行业中排名靠前，也是一家榜上有名的国有文化传媒公司。


经营范围：电子、信息、网络产品的设计、研究、开发、委托加工、销售、维
修、测试及服务，从事货物及技术的进出口业务，研究、开发、设计、建设、管理、
维护多媒体互动网络系统及应用平台，从事计算机软硬件、系统集成、网络工程、
通讯、机电工程设备、多媒体科技、文化广播影视专业领域内的技术开发、技术咨
询、技术转让、技术服务，设计、制作、发布、代理各类广告，利用自有媒体发布
广告，文化艺术交流策划，企业管理咨询，企业形象策划，市场营销策划，图文设
计，文化广播电视工程设计与施工，机电工程承包及设计施工，信息系统集成服务，
会展服务，计算机软件开发，文化用品，珠宝首饰，日用百货，工艺美术品，建筑
装潢材料批发与零售，自有房产租赁，电视塔设施租赁，实业投资，投资管理，商


务咨询，房地产开发经营，广播电视传播服务，增值电信业务（详见许可证）。【
依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】

主要产品名称：上广电DVD、上广电PDP电视、上广电笔记本电脑、上广电彩
电、上广电传真机、上广电电话机、上广电计算机网卡、上广电台式电脑、上广电
液晶电视、上广电液晶显示器、上广电以太网交换机。


该公司近三年经营业务指标如下：

报告期

2019-6-30

2018年报

2017年报

盈利能力







净资产收益率年化(%)

7.58

7.22

8.28

总资产报酬率年化(%)

6.86

6.37

7.86

总资产净利率年化(%)

6.18

5.86

6.47

销售净利率(%)

20.41

16.17

14.74

销售毛利率(%)

25.41

23.88

25.26



数据来源：Wind资讯

近几年的资产负债、利润相关数据如下：

报告参数

2015-12-31

2016-12-31

2017-12-31

2018-12-31

2019-06-30

营业总收入

1,852,971.49

1,944,548.64

1,626,115.95

1,363,367.76

570,556.37

营业总成本

1,653,762.19

1,702,217.18

1,513,582.68

1,278,371.93

506,208.07

利润总额

389,595.11

399,101.37

302,938.03

252,707.00

135,929.50

净利润

309,030.55

319,630.32

239,732.39

220,516.62

116,460.53

归属于母公司所有者的净利润

290,671.73

293,401.42

223,691.12

201,542.40

107,118.70

流动资产合计

2,249,154.42

2,237,787.18

2,227,465.99

2,312,326.66

2,262,633.99

非流动资产合计

1,278,743.69

1,441,868.24

1,505,755.55

1,483,621.16

1,475,056.02

资产总计

3,527,898.11

3,679,655.42

3,733,221.53

3,795,947.82

3,737,690.01

流动负债合计

678,272.51

781,909.74

752,722.12

722,816.41

657,107.00

非流动负债合计

151,688.58

26,555.64

20,442.40

17,675.94

16,428.27

负债合计

829,961.09

808,465.38

773,164.52

740,492.36

673,535.27

归属于母公司所有者权益合计

2,500,255.67

2,648,877.44

2,755,596.90

2,825,285.76

2,829,431.89

所有者权益合计

2,697,937.02

2,871,190.04

2,960,057.01

3,055,455.47

3,064,154.74



数据来源：Wind资讯

对比公司三：深圳市天威视讯股份有限公司

证券代码：002238.SZ 证券简称：天威视讯 成立日期：1995-7-18

上市日期：2008-05-26 注册资本：61,735.32万元

注册地址：广东省深圳市福田区彩田路6001号

公司简介：公司是我国有线电视网络行业的第一家股份制企业，是深圳文化产
业第一股，负责深圳地区有线电视网络的建设、经营和维护，提供有线电视收视服
务、电视增值业务以及互联网接入服务等，逐步形成了以传输视频信息和开展网上
多功能服务为主、向产业链的上下游渗透、多业务并举的文化产业发展模式，探索
出一条广电事业和文化产业协调发展的新路。公司目前的主营业务为向用户提供数
字电视收视、互联网接入服务和电视、网络购物服务，公司的主要收入来源于数字


电视收视维护费、数字电视增值服务费、互联网接入费(包括个人和集团客户)以及电
视、网络购物的零售业务。公司始终围绕客户的需求和体验，着重从内容资源、网
络质量、客户服务等多个方面不断提升公司的综合运营能力，服务质量一直在行业
内保持先进水平，并通过服务指标体系不断改进。经过多年努力，公司荣获“全国
文化体制改革优秀企业”称号、“中国最佳营业厅”称号、“深圳市文化创意产业
基地”、“国家高新技术企业”、国家广电总局“科技创新奖”、共青团省级“青
年文明号”和“深圳市文明示范窗口”等荣誉称号。


经营范围：有线广播电视网络及其他通讯网络规划建设及技术服务；广播电视
信号传输服务；音视频和数据信息内容服务；因特网信息服务(网页制作、网络游戏、
文学欣赏、网上商务)；因特网接入服务业务；经营国内商业、物资供销业(不含专营、
专控、专卖项目)；各类信息咨询(凡国家专项规定的项目除外)；进出口业务(具体按
深贸管审证字第659号文办理)。


该公司近三年经营业务指标如下：

报告期

2019-6-30

2018年报

2017年报

盈利能力







净资产收益率年化(%)

8.02

7.17

8.69

总资产报酬率年化(%)

4.92

4.66

5.84

总资产净利率年化(%)

5.49

5.15

6.50

销售净利率(%)

13.65

12.86

15.66

销售毛利率(%)

35.67

38.34

37.78



数据来源：Wind资讯

近几年的资产负债、利润相关数据如下：

报告参数

2015-12-31

2016-12-31

2017-12-31

2018-12-31

2019-06-30

营业总收入

178,876.84

168,790.26

159,088.83

156,040.55

76,816.34

营业总成本

150,913.79

139,880.66

135,089.57

140,154.19

67,592.71

利润总额

28,656.90

30,779.48

25,004.69

20,194.38

10,529.29

净利润

28,072.66

30,478.80

24,907.33

20,068.40

10,483.78

归属于母公司所有者的净利润

27,223.16

30,263.41

23,557.50

19,722.34

10,721.58

流动资产合计

179,038.93

173,850.71

170,204.48

173,504.51

160,195.72

非流动资产合计

178,994.99

204,392.46

218,057.88

216,863.01

213,287.05

资产总计

358,033.91

378,243.17

388,262.36

390,367.52

373,482.76

流动负债合计

88,802.98

91,355.79

94,675.49

93,498.57

97,900.28

非流动负债合计

7,847.60

9,384.66

10,895.67

9,543.18

8,890.60

负债合计

96,650.58

100,740.45

105,571.16

103,041.76

106,790.88

归属于母公司所有者权益合计

249,197.33

269,171.51

273,010.16

277,298.67

257,152.59

所有者权益合计

261,383.34

277,502.72

282,691.20

287,325.77

266,691.88



数据来源：Wind资讯

三、比率乘数的选择和分析

市场比较法要求通过分析对比公司股权（所有者权益）和/或全部投资资本市场
价值与收益性参数、资产类参数或现金流比率参数之间的比率乘数来确定被评估单


位的比率乘数，然后，根据委估企业的收益能力、资产类参数来估算其股权和/或全
投资资本的价值。因此采用市场法评估的一个重要步骤是分析确定、计算比率乘数。


价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。


根据本次被评估单位的特点以及参考国际惯例，本次评估我们选用如下收益类
比率乘数。


收益类比率乘数一般常用的包括：

. 全投资资本市场价值与主营业务收入的比率乘数；
. 全投资资本市场价值与税息前收益比率乘数；
. 全投资资本市场价值与税息折旧/摊销前收益比率乘数；
. 全投资资本市场价值与税后现金流比率乘数；
. 股权市场价值与税前收益（利润总额）比率乘数等


通过分析，我们发现对比公司和被评估企业可能在资本结构方面存在着较大的
差异，也就是对比公司和被评估企业可能会支付不同的利息。这种差异会使我们的“
对比”失去意义。为此我们必须要剔除这种差异产生的影响。剔除这种差异影响的最
好方法是采用全投资口径指标。所谓全投资指标主要包括税息前收益（EBIT）、税息
折旧摊销前收益（EBITDA）和税后现金流（NOIAT），上述收益类指标摈弃了由于资
本结构不同对收益产生的影响。


①EBIT 比率乘数

全投资资本的市场价值和税息前收益指标计算的比率乘数最大限度地减少了由
于资本结构影响，但该指标无法区分企业折旧/摊销政策不同所产生的影响。


②EBITDA 比率乘数

全投资资本市场价值和税息折旧摊销前收益可以在减少资本结构影响的基础上
最大限度地减少由于企业折旧/摊销政策不同所可能带来的影响。


③NOIAT比率乘数

税后现金流不但可以减少由于资本结构和折旧/摊销政策可能产生的可比性差异，
还可以最大限度地减少由于企业不同折现率及税率等对价值的影响。


四、市场法分析计算过程

1．比率乘数的调整

由于被评估单位与对比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，
因此需要进行必要的修正。我们以折现率参数作为被评估单位与对比公司经营风险
的反映因素。


另一方面，被评估单位与对比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳
定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有一段发展相
对较高的时期。另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要
进行预期增长率差异的相关修正。


相关的修正方式如下：


g-rg1DCFFMV0）（..
.
g-rg1DCFFMV0）（.
.
0DCFFMV
g-rg1DCFFMV0
.
...
）（
）（
1111101g1g-rFVMg1DCF1
.
.
..
.
.
..
.
..
.
..
.
.
.
.
...
.
.
.
.
.
..
.
)g-g()r-r(
g1g11g-gr-rg-rg11)g-(rg11FVMg1DCF1211211221121122222202
.
.
）（
　　
）（
）（
　　
）（
）（
)g-g()r-r(
g1121121122
..
.
.
.
.
.
g
1.
g-r1g.
采用单期间资本化模型得到企业市场价值的方式，市场价值为：



因此：

(A)

实际上就是我们要求的比率乘数，因此可以定义：

比率乘数

式中：r为折现率；g为预期增长率。


对于对比公司，有：

对于被评估企业，有：



即：
(B)

式中：(r2-r1)即规模风险因素修正，(g1-g2)即增长率因素修正。


r1：为对比公司规模风险；

g1：为对比公司预期增长率；

：为对比公司的；

r2：为被评估企业规模风险；

g2：为被评估企业预期增长率；

被评估单位市场价值为：

FMV2=DCF2×σ2

NOIAT、EBIT、EBITDA比率乘数分别按如下方法估算和修正：


gWACCg1NOIATFMV
.
.
.
T)-1RDRde（
EDEDEWACC
.
.
.
.
0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.0000012345678910
.
（1）NOIAT比率乘数计算过程

式(A)中r-g实际就是资本化率，或者准确地说是对于DCF的资本化率。如果DCF
是全投资资本形成的税后现金流，如NOIAT，相应的r应该是全部投资资本的折现率
WACC。因此有如下公式：



1）折现率r的估算

由于对比公司全部为上市公司，因此其市场价值可以非常容易确定，我们可以
通过其加权资金成本估算其折现率，即



对于被评估单位的折现率我们采用对对比公司的折现率修正的方法进行估算。

有关对比公司折现率和被评估单位折现率的估算，请详见市场法估算附表和收益法
估算附表。


2）预期长期增长率g的估算

所谓预期长期增长率就是对比公司评估基准日后的长期增长率，我们知道对于
企业未来的增长率应该符合一个逐步下降的一个趋势，也就是说其增长率应该随着
时间的推移，增长率逐步下降，理论上说当时间趋于无穷时，增长率趋于零，其关
系可以用以下图示：



我们根据对比公司和被评估单位的历史数据为基础分别采用高登增长模型和趋
势预测法预测预期增长率g。


3）NOIAT比率乘数的估算

根据式(B)，有：


NOIAT2112112NOIAT2)g-g()r-r(
g1g1
..
.
.
.
.
.
1.
g-rg1.
EBITNOIATEDEBITEDNOIATg1g-WACCNOIATNOIAT.
.
.
.
.
.
EBITEBITEBITNOIATNOIATg1g-rNOIATEBITg1g-WACCEDEBIT
.
..
.
.
.
EBITEBITNOIATNOIATEBITg)g1(
NOIATEBITg1g-WACC
....
.
.r
）（
摊销）（折旧
T-1/DA-NOIATEBIT.
EBITNOIATT-11NOIATNOIATEBITEBITT)-1NOIATEBIT
..
.
.
.
.
..
）（
（
NOIATNOIATgEBITEBITgEBITNOIATNOIATEBIT
.
.
.
..，，.
T-1ggNOIATEBIT
.
.
.
.


r1 ：为对比公司折现率WACC；

g1：为对比公司预期增长率；

：为对比公司的；

r2：为被评估企业折现率WACC；

g2：为被评估企业预期增长率；

（2）EBIT比率乘数计算过程

1）折现率r的估算

我们知道：



因此：

即：


2）预期长期增长率g的估算

我们知道：



我们可以认为在企业按现状持续经营假设前提下，企业每年的DA变化不大，可
以忽略，则有：



我们定义：



则：

3）EBIT比率乘数的估算

根据式(B)，有：


EBIT2112112EBIT2)g-g()r-r(
g1g1
..
.
.
.
.
.
EBITDANOIATEDEBITDAEDNOIATg1g-WACCNOIATNOIAT.
.
.
.
.
.
EBITDAEBIDATEBITDANOIATNOIATg1g-rNOIATEBITDAg1g-WACCEDEBITDA
.
..
.
.
.
EBITDAEBIDATNOIATNOIATEBIDATg)g1(
NOIATEBITDAg1g-WACC
....
.
.r
DAT)-1T-
T)-1NOIATEBITDA（（
.
T)-1NOIATEBITDA（
.
..
EBITDANOIATT-11NOIATNOIATEBITDAEBITDA
..
.
.
.
NOIATNOIATgEBITDAEBITDAgEBITDANOIATNOIATEBITDA
.
.
.
..，，.
T-1ggNOIATEBITDA
.
.
.
.
EBITDA2112112EBITDA2)g-g()r-r(
g1g1
..
.
.
.
.
.
对比公司对比公司分析参数
对比公司市场价值
.
.
.
.
.
.


（3）EBITDA比率乘数计算过程

1）折现率r的估算

我们知道：





即：

2）预期长期增长率g的估算

我们知道：



我们可以认为在企业按现状持续经营假设前提下，企业每年的DA变化不大，可
以忽略，则有：





我们定义：



则：

3）比率乘数的估算

根据式(B)，有：



分别采用上述的比率乘数修正系数修正被评估单位的相应比率乘数后可以通过
以下方式得到被评估单位的股权价值：

对比公司比率乘数 =

被评估单位比率乘数 = 对比公司比率乘数×修正系数P


被评估单位市场价值 =被评估单位比率乘数×被评估单位相应分析参数。


2．比率乘数的计算时间

我们认为在计算比率乘数时限时选用与评估基准日相近的年报财务数据即可，
比率乘数采用最近一年的数据。


3．缺少流通折扣的估算

1）缺少流通性对股权价值的影响

流通性定义为资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或
者销售方式转换为现金的能力。


缺少流通折扣定义为：在资产或权益价值基础上扣除一定数量或一定比例，以
体现该资产或权益缺少流通性。


股权的自由流通性是对其价值有重要影响的。由于本次评估的企业是非上市公
司，其股权是不可以在股票交易市场上交易的，这种不可流通性对其价值是有影响
的。


流通性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生
损失的能力，缺少流通性就是资产、股权等在转换为现金时其价值发生一定损失。

美国评估界在谈论缺少流通性时一般包含两个层面的含义：1）对于控股股权，一般
认为其缺少流通折扣实际主要表现在股权“缺少变现性”（Discount for Lack of Liquidity
或者DLOL），既该股权在转换为现金的能力方面存在缺陷，也就是股权缺少流通折
扣就是体现该股权在不减少其价值的前提下转换为现金的能力方面与具有流通性的
股权相比其价值会出现的一个贬值；2）对于少数股权，一般认为其缺少流通折扣实
际主要表现在股权“缺少交易市场”（Discount for Lack of Marketability 或者 DLOM），
既，由于这类股权没有一个系统的有效的交易市场机制，使这些股权可以方便的交
易，造成这类股权交易的活跃程度等方面受到制约，不能与股票市场上的股票交易
一样具有系统的市场交易机制，因此这类股权的交易价值与股票市场上交易的股票
相比存在一个交易价值的贬值。


一般认为不可流通股与流通股之间的价格差异主要由下列因素造成：①承担的
风险。流通股的流通性很强，一旦发生风险后，流通股持有者可以迅速出售所持有
股票，减少或避免风险。法人股持有者在遇到同样情况后，则不能迅速做出上述反
映而遭受损失。②交易的活跃程度。流通股交易活跃，价格上升。法人股缺乏必要
的交易人数，另外法人股一般数额较大，很多投资者缺乏经济实力参与法人股的交
易，因而，与流通股相比，交易缺乏活跃，价格较低。


2）缺少流通性对股权价值影响的定量研究

不可流通性影响股票价值这一事实是普遍存在的，有很多这方面的研究。目前
国际上定量研究缺少流通折扣率的主要方式或途径主要包括以下几种：

（1）限制性股票交易价格研究途径（“Restricted Stock Studies”）。该类研究途径
的思路是通过研究存在转让限制性的股票的交易价与同一公司转让没有限制的股票
的交易价之间的差异来定量估算缺少流通性折扣。在美国的上市公司中，存在一种


转让受到限制性股票，这些股票通常有一定的限制期，在限制期内不能进入股票市
场交易，或者需要经过特别批准才能进场交易。但这些股票可以进行场外交易。


下面的表格是对上述限制股研究的一个总结：

序号

研究名称

覆盖年份

折扣率平均值(%)

1

SEC Overall Average

1966-1969

25.8

2

SEC Non-reporting OTC Companies

1966-1969

32.6

3

Gelman

1968-1970

33

4

Trout

1968-1972

33.5

5

Moroney



35.6

6

Maher

1969-1973

35.4

7

Standard Research Consultants

1978-1982

45

8

Willamette Management Associates

1981-1984

31.2

9

Silber Study

1981-1988

33.8

10

FMV Study

1979-1992.4

23

11

FMV Restricted Stock Study

1980-2001

22.1

12

Management Planning, Inc.

1980-1995

27.7

13

Bruce Johnson

1991-1995

20

14

Columbia Financial Advisors

1996-1997.2

21

15

Columbia Financial Advisors

1997.5-1998

13



从上述研究结论中可以看出利用上世纪90年代前限制期为2年的限制股交易价
格研究缺少流通折扣率大约在30%左右，利用90年代后的数据研究的结论则在20%
左右，这个差异主要是由于限制股的限制期由2年变为1年的原因。


（2）IPO前交易价格研究途径（“Pre-IPO Studies”）。该类研究的思路是通过公司
IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比来研究缺少流通折扣率。根据美
国证券市场的相关规定，公司在进行IPO时需要向美国证监会（SEC）报告公司前2
年发生的所有股权交易情况，因此IPO前研究一般是根据公司IPO前2年内发生的股
权交易的价格与IPO后上市后的交易价格的差异来定量估算缺少流通折扣率的。


IPO前研究主要Robert W. Baird & Company的研究，该研究包含了1980年到2000
年超过4,000个IPO项目以及543项满足条件的IPO前交易案例的数据，研究结果表
明从1980年到2000 年缺少流通折扣率的中位值和平均值分别为47%和46%。研究结
果数据如下：

研究涵盖日期

IPO项目数量

符合条件的交易案例数量

折扣率平均值

折扣率中位值

1997-2000

1,847

266

50%

52%

1995-1997

732

84

43%

41%

1994-1995

318

45

45%

47%

1991-1993

443

49

45%

43%

1990-1992

266

30

34%

33%

1989-1990

157

17

46%

40%

1987-1989

98

21

43%

43%

1985-1986

130

19

43%

43%

1980-1981

97

12

59%

68%

1980-2000

4,088

543

46%

47%




另一个研究是Valuation Advisor 研究，该研究收集并编辑了大约3,200个IPO前交
易的案例，并建立一个IPO前研究缺少流通折扣率的数据库。这个研究包括的数据
主要是公司IPO前2年内普通股、可转换债券、优先股以及股票期权等的交易价格。

1999年到2008年的交易汇总表如下：

IPO前交易时间

1-90天

91-180天

181-270天

271-365天

1-2 年

1999 折扣率中位值

30.80%

53.90%

75.00%

76.90%

82.00%

2000 折扣率中位值

28.70%

45.10%

61.50%

68.90%

76.60%

2001 折扣率中位值

14.70%

33.20%

33.40%

52.10%

51.60%

2002 折扣率中位值

6.20%

17.30%

21.90%

39.50%

55.00%

2003 折扣率中位值

28.80%

22.30%

38.40%

39.70%

61.40%

2004 折扣率中位值

16.70%

22.70%

40.00%

56.30%

57.90%

2005 折扣率中位值

14.80%

26.10%

41.70%

46.10%

45.50%

2006 折扣率中位值

20.70%

20.80%

40.20%

46.90%

57.20%

2007 折扣率中位值

11.10%

29.40%

36.30%

47.50%

53.10%

2008 折扣率中位值

20.30%

19.20%

45.80%

40.40%

49.30%



目前，美国一些评估分析人员相信IPO前研究缺少流通折扣率与限制股交易研
究相比，对于非上市公司，可以提供更为可靠的缺少流通折扣率的数据。原因是IPO
前的公司股权交易与实际评估中的非上市公司的股权交易情况更为接近，因此按IPO
前研究得出的缺少流通折扣率更为适合实际评估中的非上市公司的情况。


（3）国内缺少流通折扣率的定量估算

缺少流通性的资产存在价值贬值这一规律在中国国内也是适用的，国内的缺少
流通性折扣也是客观存在的。借鉴国际上定量研究缺少流通折扣率的方式，本次评
估我们结合国内实际情况采用非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率对比方式估
算缺少流通折扣率。其基本思路是收集分析非上市公司并购案例的市盈率（P/E），
然后与同期的上市公司的市盈率（P/E）进行对比分析，通过上述两类市盈率的差异
来估算缺少流通折扣率。


我们分别收集了发生在2018年的622个非上市公司的并购案例和截止2018年底
的3299家上市公司，分析对比上述两类公司的市盈率数据，得到如下数据：

非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率比较估算缺少流通折扣率
计算表(2018年按行业）

序号

行业名称

非上市公司并购

上市公司

缺少流通
折扣率

样本点数
量

市盈率平
均值

样本点数量

市盈率平
均值

1

采矿业

6

21.44

49

24.26

11.6%

2

电力、热力生产和供应业

33

16.94

51

26.92

37.1%

3

水的生产和供应业

10

18.28

14

23.03

20.6%

4

房地产业

25

13.66

94

19.27

29.1%

5

建筑业

16

17.34

76

21.90

20.8%

6

仓储业

3

18.99

5

39.68

52.1%

7

运输业

18

19.63

65

25.20

22.1%

8

装卸搬运和运输代理业

4

12.57

5

19.69

36.2%




9

教育

3

43.08

2

80.61

46.6%

10

货币金融服务

17

12.26

28

7.16

-71.3%

11

其他金融业

18

18.64

8

32.10

41.9%

12

资本市场服务

12

22.18

33

37.38

40.7%

13

科学研究和技术服务业

13

40.69

3

65.55

37.9%

14

专业技术服务业

18

31.33

37

40.78

23.2%

15

农、林、牧、渔业

8

29.04

20

40.49

28.3%

16

零售业

26

21.29

64

28.15

24.3%

17

批发业

48

22.23

59

27.31

18.6%

18

生态保护和环境治理业

5

18.91

29

26.56

28.8%

19

卫生和社会工作

10

16.90

8

52.33

67.7%

20

文化、体育和娱乐业

7

33.84

18

42.24

19.9%

21

互联网和相关服务

9

26.25

42

33.20

20.9%

22

软件和信息技术服务业

48

28.49

131

48.68

41.5%

23

电气机械和器材制造业

22

20.14

155

33.68

40.2%

24

纺织业

5

15.85

53

30.91

48.7%

25

非金属矿物制品业

7

18.90

59

22.91

17.5%

26

黑色金属冶炼和压延加工
业

5

6.29

28

8.54

26.4%

27

化学原料和化学制品制造
业

39

21.44

205

29.72

27.9%

28

计算机、通信和其他电子
设备制造业

32

31.47

220

41.89

24.9%

29

金属制品业

11

20.02

42

32.51

38.4%

30

汽车制造业

11

16.74

88

27.00

38.0%

31

食品制造业

14

25.95

32

36.43

28.8%

32

通用设备制造业

9

18.02

89

36.21

50.2%

33

橡胶和塑料制品业

9

13.65

52

33.11

58.8%

34

医药制造业

17

27.17

187

33.56

19.1%

35

仪器仪表制造业

3

36.28

36

41.63

12.8%

36

有色金属冶炼和压延加工
业

10

22.26

44

33.09

32.7%

37

专用设备制造业

24

24.98

131

35.77

30.2%

38

商务服务业

50

25.09

34

29.06

13.7%

39

租赁业

3

25.97

3

39.84

34.8%

40

合计/平均值

622

22.42

2,299

33.55

29.3%

原始数据来源：Wind资讯、CVSource











通过上表中的数据，我们可以看出非上市公司的平均值市盈率与上市公司的平
均市盈率相比存在一定差异，这个差异应该可以认为主要是缺少流通因素造成的，
因此可以通过这种方式估算缺少流通折扣率的数值。通过分析我们发现零售业的平
均值大约为24.3%左右。


4．非经营性资产负债和负息负债的评估

根据企业提供的评估基准日经审计的资产负债表，评估人员对被评估单位提供
的财务报表进行必要的审查，对其资产和收益项目根据评估的需要进行必要的分类
或调整。对非经营性资产负债和负息负债的评估，参见收益法相关内容。


5．上市公司比较法评估结论的分析确定

（1）比率乘数确定


EBIT比率乘数、EBITDA比率乘数和NOIAT都是反映企业获利能力与全投资市场
价值之间关系的比率乘数，这种比率乘数直接反映了获利能力和价值之间的关系，
其中EBIT比率乘数最大限度地减少了由于债务结构和所得税造成的影响，EBITDA比
率乘数在EBIT比率乘数的基础上又可以最大限度地减少由于企业折旧/摊销政策不同
所可能带来的税收等方面的影响，NOIAT比率乘数在EBITDA比率乘数的基础上可以
最大限度地减少由于企业不同折现率及税率等方面的影响。因此我们最后确定采用
计算的NOIAT比率乘数、EBIT比率乘数和EBITDA比率乘数的分别计算企业全投资市
场价值。具体计算采用如下公式：

被评估单位比率乘数＝对比公司比率乘数×修正系数

NOIAT比率乘数、EBIT比率乘数和EBITDA比率乘数的计算结果如下：

NOIAT比例乘数计算表

对比公司
名称

对比公
司折现
率

目标公司
折现率

对比公
司
NOIAT
增长率

目标公
司
NOIAT
增长率

风险因
素修正

增长率
修正

比率乘
数修正
前

比率乘
数修正
后

比率
乘数
取值

芒果超媒

9.08%

11.98%

2.10%

3.67%

2.91%

-1.57%

10.34

9.25

10.92

东方明珠

9.65%

13.08%

2.35%

3.67%

3.43%

-1.33%

12.31

9.95

天威视讯

9.44%

11.32%

0.17%

3.67%

1.88%

-3.51%

10.80

13.56



EBIT比例乘数计算表

对比公
司名称

NOIAT/EBIT(λ)

对比公
司折现
率

目标公
司折现
率

对比公
司EBIT
增长率

目标公
司EBIT
增长率

风险因
素修正

增长率
修正

比率乘数
修正前

比率乘
数修正
后

比率乘
数取值

芒果超
媒

303.3%

8.77%

13.0%

6.38%

5.83%

4.18%

0.55%

31.35

13.02

13.74

东方明
珠

149.0%

9.67%

13.9%

4.66%

5.83%

4.23%

-1.17%

18.35

12.07

天威视
讯

215.2%

4.68%

12.4%

0.36%

5.83%

7.71%

-5.47%

23.23

16.13



EBITDA比例乘数计算表

对比公司
名称

NOIAT/EBITDA
(δ)

对比公
司折现
率

目标
公司
折现
率

对比公
司
EBITDA
增长率

目标公
司
EBITDA
增长率

风险
因素
修正

增长
率修
正

比率
乘数
修正
前

比率乘
数修正
后

比率
乘数
取值

芒果超媒

99.6%

9.09%

13.7%

2.09%

4.37%

4.65%

-2.28%

10.30

8.49

9.84




申博代理开户合作登入

95.6%

10.68%

15.0%

2.99%

4.37%

4.31%

-1.38%

11.77

8.94

天威视讯

99.8%

9.46%

13.0%

0.17%

4.37%

3.54%

-4.21%

10.77

12.10



（2）市场法评估结论的分析确定

根据上述计算得出被评估单位NOIAT比率乘数、EBIT比率乘数和EBITDA比率乘
数后，采用计算的NOIAT比率乘数、EBIT比率乘数和EBITDA比率乘数的分别计算企
业全投资市场价值，取其平均值作为被评估企业的全投资市场价值，最后，通过如
下方式得到股权的评估值：

股东权益价值=（全投资市场价值－负息负债）×（1-不可流通折扣率）＋非经营
性资产净值

具体计算结果如下表：

市场法评估汇总表

序
号

企业名称

NOIAT
比率乘数

EBIT
比率乘数

EBITDA
比率乘数

1

被评估公司比率乘数取值

10.92

13.74

9.84

2

被评估公司对应参数

10,878.55

9,144.69

12,189.85

3

被评估公司全投资计算价值

118,768.71

125,651.63

119,989.98

4

被评估公司负息负债

89,231.96

89,231.96

89,231.96

5

不可流通折扣率

24.30%

24.30%

24.30%

6

非经营性资产净值

88,885.53

88,885.53

88,885.53

7

被评估公司股权市场价值

111,244.85

116,455.22

112,169.35

8

归属母公司的权益(取整)

113,300.00



五、市场法评估结论及分析

经评估，截止评估基准日2019年6月30日，环球国广股东全部权益在持续经营
条件下市场法的评估值为人民币113,300.00万元。







第六部分评估结论及分析



一、评估结论

本着独立、公正、科学、客观的原则，运用资产评估既定的程序和公允的方法，
对环球国广纳入评估范围的资产实施了实地勘察、询证和评估计算，分别采用收益
法和市场法进行了评估，环球国广在评估基准日2019年6月30日申报的母公司口径总
资产账面值为40,272.20万元，总负债为31,622.77万元，净资产为8,649.43万元；合并口
径总资产账面值为58,352.33万元，总负债为47,108.48万元，归属于母公司净资产为
8,508.63万元，净资产为11,243.85万元。评估结论如下：

（一）收益法评估结果

采用收益法评估后的股东全部权益资本价值（归属于母公司净资产价值）为
100,300.00万元，较合并口径净资产评估增值91,791.37万元，增值率为1,078.8%。


（二）市场法评估结果

采用市场法评估后的股东全部权益资本价值（归属于母公司净资产价值）为
113,300.00万元，较合并口径净资产评估增值104,791.37万元，增值率为1,231.59%。


（三）评估结论

收益法是从未来收益的角度出发，以被评估企业现资产未来可以产生的收益，
经过风险折现后的现值和作为被评估企业股权的评估价值，强调的是企业整体资产
的预期盈利能力，收益法的评估结果是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，
对企业未来的预期发展因素产生的影响考虑比较充分。


而市场法通过将评估对象与对比上市公司在资本市场上已有的股票交易价格、
股东权益、经营财务数据等进行比较以确定评估对象价值，市场法的评估结果也更
多的体现了资本市场对被评估对象的一种交易变现和投资收益的预期。


两种方法的估值对企业价值的显化范畴不同，造成两种方法评估结果存在差异，
两个评估结果的差异率是在合理范围内。


由于本次评估目的是为拟转让股权行为提供价值参考依据，考虑到市场法选取
的对比公司主要为国内证券市场中的上市公司，而国内证券市场发展尚不够成熟，
波动较大，股票价格受政策因素、资金因素等影响较大，易造成估值结果的一定偏
差，而且可能仍然存在评估人员无法掌握的信息会对评估结果造成影响。


基于以上原因，我们认为采用收益法的评估结果更符合本次经济行为对应评估
对象的价值内涵，因此本报告采用收益法的评估结果100,300.00万元作为最终评估结
论。